>> 浙商證券-流動性與同業(yè)存單跟蹤：辯證IRS對資金面的預(yù)期-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
胡建文 |
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此報告為加密報告 |
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IRS反映了市場對于未來資金成本中樞的預(yù)期，但過往經(jīng)驗已經(jīng)證實了IRS反映的預(yù)期不一定都正確。近期人民幣升值是資金寬松預(yù)期升溫、IRS持續(xù)下行的主要原因，杠桿套息策略依然有效，但中期維度我們依然維持“本輪人民幣升值對銀行間流動性構(gòu)成利多，但幅度不宜高估”。
IRS對資金面的預(yù)示不一定都正確
IRS反映了市場對于未來資金成本中樞的預(yù)期。利率互換是交易雙方約定用相同的貨幣互換現(xiàn)金流的合約，通常用固定現(xiàn)金流交換浮動現(xiàn)金流。以FR007IRS1年期（簡稱FR007S1Y）為例，以固定成本規(guī)避未來一年FR007波動的不確定性，該固定成本即為對未來一年FR007均值的預(yù)期。如果未來一年FR007上行，付固定、收浮動的一方獲益；反之，付浮動、收固定的一方獲益。
但過往經(jīng)驗已經(jīng)證實了IRS反映的資金預(yù)期不一定都正確。FR007S1Y是市場對未來一年FR007中樞的預(yù)期值，每天市場成交出來的FR007是現(xiàn)實值，F(xiàn)R007S1Y和FR007的差值則反映“預(yù)期”領(lǐng)先“現(xiàn)實”的程度。2024年12月9日政治局會議將貨幣政策定調(diào)改為“適度寬松”，2024年12月11日到12日中央經(jīng)濟工作會議具體提出“適時降準(zhǔn)降息”，市場對于2025年央行貨幣政策寬松預(yù)期迅速升溫，F(xiàn)R007S1Y向下大幅偏離FR007。但是伴隨央行關(guān)注“防止政策過度導(dǎo)致效果衰減和長期副作用”，貨幣政策寬松需要“把握好政策實施的力度、節(jié)奏和時機”，2025年7月份以后FR007S1Y開始長期略高于FR007。這意味著IRS自身亦在不斷修正對于未來資金面的預(yù)期，不能不信，也不能盡信。
IRS持續(xù)下行，杠桿套息策略依然有效
近期，人民幣升值是資金寬松預(yù)期升溫、IRS持續(xù)下行的主要原因。從在岸人民幣、離岸人民幣和美元兌人民幣中間價走勢能看到，12月份以來人民幣對美元加速升值。與此同時，12月中旬以來FR007S1Y往下大幅偏離FR007。我們認(rèn)為本質(zhì)原因還在于“人民幣升值對銀行間資金面構(gòu)成利多，主要體現(xiàn)為企業(yè)結(jié)售匯增多和央行對資金利率下行的容忍度上升”（11月30日《本輪人民幣升值對資金面的利多程度或不宜高估》）。
但同樣，我們依然維持11月30日《本輪人民幣升值對資金面的利多程度或不宜高估》提出的“本輪人民幣升值對銀行間流動性構(gòu)成利多，但幅度不宜高估。核心原因在于狹窄的利率走廊下，DR001往下大幅偏離1.40%的7天期omo利率空間有限，而且omo利率降息概率極低”。
風(fēng)險提示
貨幣政策超預(yù)期變動；海外主要央行貨幣政策變更后對國內(nèi)市場產(chǎn)生外溢效應(yīng)；狹義流動性向廣義流動性加速傳導(dǎo)。
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