>> 浙商證券-內(nèi)蒙一機(600967)更新報告：公司業(yè)績穩(wěn)健增長，無人裝備打開空間-251227
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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| 805KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,孫旭鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
內(nèi)需：十四五末期業(yè)績有望反轉(zhuǎn)，我國新一代坦克等裝備具持續(xù)換裝需求
2025年作為“十四五”收官之年，公司在完成規(guī)劃的驅(qū)動下有望實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)。同時，以99式為代表的我國第三代主戰(zhàn)坦克，自20世紀90年代研發(fā)至今已超過20年，未來我國新一代主戰(zhàn)坦克、步兵戰(zhàn)車等新裝備具備持續(xù)換裝需求。
外貿(mào)：我國坦克出口創(chuàng)下新里程碑，印巴沖突有望成為中國軍貿(mào)轉(zhuǎn)折點
1）印巴沖突展示我國裝備實戰(zhàn)性能優(yōu)秀，全球軍備競賽開啟，外需打開，性價比、實戰(zhàn)能力將助力中國市場份額大幅提升。
2）根據(jù)SIPRI數(shù)據(jù)，2019-2022年我國來自巴基斯坦的VT-4坦克訂單數(shù)量達679輛。參考2016年我國VT-4坦克首次出口泰國，58輛坦克及其配套設(shè)備對應(yīng)合同金額3億美元，中巴VT-4項目已創(chuàng)下我國坦克出口數(shù)量及金額的里程碑。
3）參考巴基斯坦、泰國VT-4訂貨占其坦克保有量的1/5到1/10，我們保守預計中東、北非等潛在客戶坦克需求有望達600億人民幣。
無人裝備：公司布局無人車，并參股愛生無人機4.25%股權(quán)
公司已持有愛生無人機4.25%股權(quán)，后者為軍用無人機領(lǐng)軍企業(yè)，2024年10月末實現(xiàn)營業(yè)收入12.37億元，同比增長216.37%，同時公司擁有無人車輛總體集成的產(chǎn)品設(shè)計能力，軍民融合前景廣闊。
公司第三季度業(yè)績略有承壓，長期向上趨勢不變
1）2025Q3業(yè)績：公司2025Q3實現(xiàn)營業(yè)收入21.7億元，同比下降6.6%，環(huán)比下降27.7%；公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元，同比下降3.9%，環(huán)比下降7.4%。
2）2025前三季度業(yè)績：公司2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入78.9億元，同比增長11.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比增長6.2%。
公司毛利率保持穩(wěn)定，控費能力較強
1）利潤率方面：2025Q3毛利率為14.8%，同比增長0.6pct，環(huán)比增長6.4pcts；凈利率為4.5%，同比增長0.2pct，環(huán)比增長1.0pct。2025前三季度毛利率為11.1%，同比下降0.4pct；凈利率為4.9%，同比下降0.2pct。
2）期間費用率方面：公司2025前三季度期間費用率為6.8%，同比下降0.7pct，其中銷售費用率為0.2%，同比下降0.1pct，主要系外貿(mào)鐵路貨車銷售服務(wù)費及產(chǎn)品建造費用下降；管理費用率為3.4%，同比下降0.6pct；研發(fā)費用率為3.5%，同比下降0.2pct；財務(wù)費用率為-0.3%，同比提升0.1pct，主要系利息收入減少。
內(nèi)蒙一機：預計2025-2027年歸母凈利分別為6.2、7.4、8.4億元
預計2025-2027年歸母凈利潤分別為6.2、7.4、8.4億元，同比增長23%、20%、14%，對應(yīng)PE為45/38/33倍，相比其他軍工主機廠估值仍保持較低水平，對應(yīng)25年P(guān)B為2.3倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）軍貿(mào)交付節(jié)奏低于預期；2）現(xiàn)有內(nèi)需型號訂貨低于預期。
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