>> 西南證券-債券市場跟蹤周報(12.29-12.31)：銷售新規(guī)落地，監(jiān)管顯露呵護-260105
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
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| 2433KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰，葉昱宏 |
| 下載權限： |
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2025年12月31日，中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》（后文稱“銷售新規(guī)”），并自2026年1月1日起正式施行。2025年9月5日，證監(jiān)會發(fā)布“銷售新規(guī)”征求意見稿，文件總體思路是優(yōu)化公募基金費用標準，降低投資者負擔成本，同時通過提高短期懲罰性贖回費的方式，引導投資者進行長期布局和投資。因此，征求意見稿針對股票型基金、混合型基金、債券型基金和FOF產(chǎn)品贖回費標準提出了相對嚴格的要求：對于持續(xù)期少于7天的投資者，需要承擔高達1.5%的贖回費；對于持有期滿7天、少于30日的投資者，需要承擔的贖回費為1%；對于持有期限滿30日、少于6個月的投資者仍需收取0.5%的贖回費，并且未針對債券型基金給予寬免條件。除此以外，征求意見稿也根據(jù)基金管理人是否需要進行信息技術系統(tǒng)改造分別給予了6個月和12個月的過渡期。相比之下，2025年12月31日發(fā)布的“銷售新規(guī)”正稿則針對個人投資者投資指數(shù)型基金、債券型基金和機構投資者投資債券型基金的贖回費率給予了一定的緩沖空間：個人投資者持續(xù)持有期限滿七日的指數(shù)型基金、債券型基金份額，機構投資者持續(xù)持有期限滿三十日的債券型基金份額，基金管理人可以另行約定贖回費收取標準。同時，正稿也將過渡期統(tǒng)一調(diào)整至12個月，保證各家基金管理人均有一定緩沖期應對負債端壓力。
“銷售新規(guī)”稍顯監(jiān)管寬松態(tài)度，債基壓力或主要來自理財?shù)容^短期投資資金。根據(jù)我們2025年9月9日外發(fā)報告《新規(guī)掀波瀾，債基將有何變化？》，我們當時就“銷售新規(guī)”征求意見稿內(nèi)容落地后可能對債券市場的影響做出了如下3點判斷：（1）債基流動性管理功能或?qū)⒈幌魅酰涸阢y行理財產(chǎn)品業(yè)績基準普遍較低的背景下，銀行理財產(chǎn)品可能需要積極尋求新的具備低交易成本和高流動性的替代品。（2）產(chǎn)品與投資者結構面臨重塑：新規(guī)預計將有效引導投資者進行長期投資，未來普通債基的投資者結構將更趨穩(wěn)定，短期交易型資金占比或?qū)@著下降。（3）利好債券ETF發(fā)展，債市微觀結構或?qū)⒏淖儯号c傳統(tǒng)開放式基金不同，債券ETF的場內(nèi)交易或不受此次新規(guī)的直接影響。然而，監(jiān)管層面或是考慮到債券基金現(xiàn)階段機構投資者為主的客觀情況，正稿在保持鼓勵投資者長期投資的基礎上，給予了機構投資者贖回債券型基金減免贖回費的空間。對于部分資金屬性相對偏長期的自營機構而言，由于持有債基滿30日后即可享受贖回費減免政策，因此本次正稿落地可能并不會導致短期內(nèi)機構投資者集中贖回債基的現(xiàn)象產(chǎn)生。相比之下，理財產(chǎn)品在資金面邊際收緊或債市承壓的特殊環(huán)境下，為應對負債贖回壓力并防止凈值大幅波動，通常會優(yōu)先贖回短期純債基金，這導致其投資基金的行為可能呈現(xiàn)一定的短期化。而本次正稿落地仍有引導基金配置需求回歸中長期、提高短期持有贖回費率的措施，理財產(chǎn)品繼續(xù)通過申贖短債基金實現(xiàn)流動性管理的實際收益可能將大幅下降，債基相較于貨基和其他流動性管理工具的性價比也將大幅降低，從而造成理財產(chǎn)品對債基需求整體趨于收縮。不過，更長期的視角來看，正稿落地或?qū)⑼苿永碡敭a(chǎn)品將流動性管理需求轉(zhuǎn)向ETF產(chǎn)品。
風險提示：（1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能存在誤差；（2）宏觀經(jīng)濟運行情況超預期；（3）政策效果存在不確定性；（4）歷史數(shù)據(jù)并不代表未來。
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