>> 申萬宏源-阿里巴巴(BABA.US)阿里云繼續(xù)加速增長，投入即時零售深化生態(tài)協(xié)同-260112
| 上傳日期： |
2026/1/12 |
大小： |
722KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙令伊 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
3QFY26業(yè)績前瞻：我們預(yù)計3QFY26收入達2866億元，同比增長2.3%，Non-GAAP歸普凈利潤299億元，同比下滑42%。從各業(yè)務(wù)板塊來看，我們預(yù)計中國電商集團/國際數(shù)字商業(yè)集團/云智能集團/所有其他收入同比+9.7%/+7.2%/+35.0%/-27.9%。
宏觀增速放緩與高基數(shù)效應(yīng)下電商增長承壓，CMR增速放緩至低個位數(shù)正增長。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年11月全國網(wǎng)上零售額同比增長5.41%，其中實物商品網(wǎng)上零售額為1.4萬億元，同比增長1.5%，線上滲透率32.4%。在宏觀環(huán)境與去年同期高基數(shù)共同影響下，我們預(yù)計中國電商行業(yè)GMV增速面臨放緩壓力，在此影響下公司Q4季度CMR增速會相應(yīng)放緩。另外收取0.6%技術(shù)服務(wù)費的高基數(shù)效應(yīng)將于Q4季度顯現(xiàn)，全站推等產(chǎn)品雖滲透率持續(xù)提升，但對增速拉動效果相對有限。
淘寶閃購業(yè)務(wù)量質(zhì)齊升，季度環(huán)比減虧，公司未來將以份額增長為核心戰(zhàn)略，鞏固領(lǐng)先地位。據(jù)公司公告，淘寶閃購業(yè)務(wù)取得階段性成果，8月日訂單峰值達1.2億單，MAU突破3億，市場份額快速攀升至行業(yè)前列。我們預(yù)計Q4季度該業(yè)務(wù)GMV份額將持續(xù)提升，訂單份額保持穩(wěn)定，中高價值訂單占比及高價值用戶數(shù)量取得增長。據(jù)財聯(lián)社，淘寶閃購非餐訂單已穩(wěn)定在日均千萬單，盒馬接入后日訂單量突破200萬，同比增長逾70%。我們認為公司內(nèi)部生態(tài)協(xié)同優(yōu)勢顯著，盒馬和貓超等非餐訂單呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢，公司2026年將市場份額增長作為閃購業(yè)務(wù)首要目標，將持續(xù)投入實現(xiàn)份額領(lǐng)先。我們預(yù)計3QFY26閃購虧損規(guī)模約218億元，單均UE虧損收窄速度領(lǐng)先行業(yè)競對，基本符合市場預(yù)期。
阿里云頭部地位穩(wěn)固，3QFY26預(yù)計繼續(xù)保持加速增長，B端與C端商業(yè)化落地同步提速。我們預(yù)計3QF26阿里云收入同比增長將加速至35%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率環(huán)比穩(wěn)定。據(jù)公司公眾號，公司持續(xù)強化以Qwen大模型為核心的技術(shù)底座，密集升級多模態(tài)能力，其中萬相模型的圖生視頻能力在國內(nèi)權(quán)威評測中位列第一。ToB領(lǐng)域，據(jù)釘釘公眾號，AI釘釘1.1新品發(fā)布會上公司集中發(fā)布了涵蓋Agent OS、DingTalk Real等在內(nèi)的20余款A(yù)I產(chǎn)品，初步構(gòu)建“人與AI協(xié)同”的全新工作模式。C端應(yīng)用同樣增長迅猛，據(jù)公司公眾號，高德基于世界模型推出“飛行街景”開創(chuàng)行業(yè)先河，其“掃街榜”上線百日用戶規(guī)模即突破6.6億，帶動商家訂單與營業(yè)額環(huán)比增長超330%和270%；通義千問APP公測30天月活破4400萬，相關(guān)AI助手已搭載于夸克AI眼鏡，向具身智能場景延伸。我們認為公司將堅定推進CAPEX投入，三年3800億的投入計劃可能超額完成，持續(xù)邁向ASI目標。
AIDC戰(zhàn)略聚焦高潛力市場，預(yù)計收入增速放緩而虧損將顯著收窄。據(jù)Statista，2030年全球B2C跨境電商規(guī)模預(yù)計將快速增長至7.9萬億美元。我們認為，當前歐美等成熟市場競爭持續(xù)，疊加全球多地關(guān)稅政策變化，阿里國際業(yè)務(wù)將選擇聚焦中東、歐洲、日韓等核心區(qū)域市場，并將經(jīng)營重心明確轉(zhuǎn)向利潤改善。我們預(yù)計3QFY26該業(yè)務(wù)收入增速將階段性放緩，經(jīng)調(diào)整EBITA同比實現(xiàn)大幅減虧，季度虧損額預(yù)計收窄至20億元。
維持“買入”評級。阿里將生態(tài)協(xié)同與AI深度賦能確立為戰(zhàn)略方向，資源明確向“AI+云”技術(shù)及即時零售等關(guān)鍵領(lǐng)域傾斜，以電商平臺為核心，強化淘天、淘閃、飛豬、高德等業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)流量的全生態(tài)流通與商業(yè)閉環(huán)，鞏固長期競爭力?？紤]到電商主業(yè)增速放緩、即時零售和新業(yè)務(wù)維持投入力度，我們下調(diào)26-28財年盈利預(yù)測為958/1222/1571億元（前值為1019/1455/1836億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求持續(xù)疲軟，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期
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