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12月跑輸市場(chǎng)。1）25年12月份傳媒板塊（申萬(wàn)傳媒指數(shù)）下跌1.60%，跑輸滬深300指數(shù)3.88百分點(diǎn)，在申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)中排名第25位；2）三人行、百納千成、電廣傳媒、廣西廣電漲幅居前，ST返利、浙文互聯(lián)、華誼兄弟、貴廣網(wǎng)絡(luò)等跌幅居前；3）估值來(lái)看，當(dāng)前申萬(wàn)傳媒指數(shù)對(duì)應(yīng)TTM-PE 45.8x，處于過(guò)去5年69.7%分位數(shù)。
　　版號(hào)數(shù)量維持高位，關(guān)注新品周期、景氣度與AI應(yīng)用驅(qū)動(dòng)下的板塊機(jī)會(huì)。1）12月份共有144款國(guó)產(chǎn)游戲和3款進(jìn)口游戲過(guò)審，2025年累計(jì)發(fā)放游戲版號(hào)1772個(gè)，同比增長(zhǎng)25.1%；12月國(guó)內(nèi)游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量新高、進(jìn)口版號(hào)持續(xù)發(fā)放；2）2025年中國(guó)游戲市場(chǎng)收入3507.9億元，同比增長(zhǎng)7.7%；其中，移動(dòng)端/客戶端游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入分別為2571/782億元，同比增長(zhǎng)7.9/15.0%；3）新品、監(jiān)管政策以及AI應(yīng)用驅(qū)動(dòng)之下，中長(zhǎng)期看板塊具備向上可能，重點(diǎn)關(guān)注新品表現(xiàn)。
　　綜藝市場(chǎng)騰訊表現(xiàn)出色，短劇、漫劇熱度持續(xù)。1）25年12月總票房達(dá)37.12億元人民幣，同比增長(zhǎng)58.0%，主要由于《瘋狂動(dòng)物城2》的貢獻(xiàn)；2）劇集市場(chǎng)，《大生意人》7.54億播放量問(wèn)鼎榜首。緊隨其后的是《老舅》和《唐朝詭事錄之長(zhǎng)安》，分別取得6.67億和5.67億的成績(jī)；3）綜藝市場(chǎng)騰訊《現(xiàn)在就出發(fā)第三季》全網(wǎng)正片市占率22.93%；網(wǎng)綜方面，前十的綜藝中芒果/騰訊/愛(ài)奇藝分別占據(jù)4/3/4個(gè)。4）12月短劇/漫劇熱度第一的分別為《紈绔皮下是閻羅》/《斬仙臺(tái)下，我震驚了諸神》。
　　AI應(yīng)用：GEO重構(gòu)流量與內(nèi)容服務(wù)生態(tài)，從內(nèi)容到服務(wù)有望受益。1）2026年全球GEO市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)240億美元，2030年有望達(dá)到1000億美元。國(guó)內(nèi)方面2026年有望達(dá)到111億元，2028年有望達(dá)365億元。2026年有望從局部試點(diǎn)到全面應(yīng)用，未來(lái)市場(chǎng)有望呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)；2）GEO重構(gòu)流量格局，流量入口從“列表鏈接”變?yōu)椤爸苯哟鸢浮保薪閮r(jià)值被壓縮，內(nèi)容源頭價(jià)值被放大。傳統(tǒng)代理商模式面臨淘汰；具備MarTech（營(yíng)銷技術(shù)）及語(yǔ)料庫(kù)建設(shè)的營(yíng)銷服務(wù)商將獲得高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；同時(shí)優(yōu)質(zhì)語(yǔ)料內(nèi)容的價(jià)值將持續(xù)放大；GEO大趨勢(shì)之下，關(guān)注從上游語(yǔ)料庫(kù)、中游營(yíng)銷服務(wù)到下游平臺(tái)流量入口端的投資機(jī)會(huì)。
　　投資觀點(diǎn)：GEO加速AI應(yīng)用破圈及商業(yè)化落地，把握AI催化下的板塊投資機(jī)會(huì)。1）GEO重構(gòu)流量及內(nèi)容服務(wù)生態(tài)，AI應(yīng)用催化板塊表現(xiàn)；重點(diǎn)看好AI營(yíng)銷板塊，把握AI漫劇、語(yǔ)料方向投資機(jī)會(huì)。GEO加速AI應(yīng)用及商業(yè)化落地，從營(yíng)銷中介到優(yōu)質(zhì)語(yǔ)料、大模型平臺(tái)有望持續(xù)受益；AI營(yíng)銷方向關(guān)注浙文互聯(lián)、匯量科技等標(biāo)的；語(yǔ)料方向關(guān)注浙數(shù)文化、中文在線等標(biāo)的；同時(shí)26年多模態(tài)應(yīng)用有望加速走向成熟，重點(diǎn)看好AI漫劇方向，關(guān)注中文在線、昆侖萬(wàn)維、嗶哩嗶哩等標(biāo)的；2）AI應(yīng)用有望提升板塊整體估值水平，把握業(yè)績(jī)于估值兼?zhèn)涞挠螒颉⒊霭娴确较虿季謾C(jī)會(huì)；1）強(qiáng)新品周期有望推動(dòng)游戲板塊業(yè)績(jī)與估值持續(xù)上修，自下而上把握產(chǎn)品周期及業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及具備AI產(chǎn)品落地的相關(guān)標(biāo)的，關(guān)注巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特、愷英網(wǎng)絡(luò)、心動(dòng)公司、三七互娛、順網(wǎng)科技、盛天網(wǎng)絡(luò)等標(biāo)的；3）出版行業(yè)關(guān)注GEO語(yǔ)料庫(kù)催化可能，關(guān)注國(guó)有出版方向。
　　重點(diǎn)推薦組合：12月投資組合為巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、嗶哩嗶哩、心動(dòng)公司，整體表現(xiàn)良好；26年1月投資組合為巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、嗶哩嗶哩、昆侖萬(wàn)維、中文在線、浙數(shù)文化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)低于預(yù)期、技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期、監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)等。