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全年信貸增量同比少增，非銀存款占比維持高位。
　　數(shù)據(jù)概覽：2025年12月社融新增2.2萬(wàn)億，同比少增6495億，余額同比增長(zhǎng)8.3%，增速環(huán)比放緩0.2pc；人民幣信貸新增9100億，同比少增800億，余額同比增長(zhǎng)6.4%，增速環(huán)比持平。2025年12月M1同比增速為3.8%，增速環(huán)比放緩1.1pc；M2增速為8.5%，增速環(huán)比加快0.5pc。根據(jù)國(guó)新辦發(fā)布會(huì)披露，12月新發(fā)放企業(yè)貸款和按揭貸款利率約3.1%，環(huán)比基本持平。
　　信貸：零售需求偏弱，對(duì)公貸款修復(fù)。
　?。?）零售端：連續(xù)三個(gè)月同比少增超4000億。12月居民貸款負(fù)增916億，同比少增4416億。①消費(fèi)需求有待修復(fù)。居民短貸負(fù)增1023億，同比少增1611億，消費(fèi)貸款需求仍略顯疲弱。②一線城市地產(chǎn)成交有所回暖。居民長(zhǎng)貸新增僅100億，同比少增2900億。12月多地優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策，一線城市市場(chǎng)成交量回升。根據(jù)中指院披露，2025年12月，北京新建商品住宅累計(jì)成交3323套、43.94萬(wàn)平方米，環(huán)比分別上漲44.7%、56.3%；北京二手房網(wǎng)簽量突破1.6萬(wàn)套。
　?。?）企業(yè)端：短貸投放有所好轉(zhuǎn)。12月企業(yè)貸款新增1.1萬(wàn)億，同比多增5800億。其中，企業(yè)短貸新增3700億，同比多增3900億；企業(yè)長(zhǎng)貸新增3300億，同比多增2900億。去年年末是化債帶動(dòng)的提前還款高峰，12月特殊用途再融資地方債凈融資規(guī)模僅797億，遠(yuǎn)低于去年同期1.1萬(wàn)億的規(guī)模。
　　預(yù)計(jì)2026年開(kāi)門(mén)紅項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。截至1月14日，3M國(guó)股轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)區(qū)間在1.43%，較上月末上升113bp。2025年全年人民幣信貸新增16.3萬(wàn)億，較2024年同比少增1.8萬(wàn)億。根據(jù)國(guó)新辦發(fā)布會(huì)披露，若全年剔除化債影響，2025年人民幣信貸增速約為7%，大約對(duì)應(yīng)17.9萬(wàn)億的信貸增量，化債影響大約為1.6萬(wàn)億（2024年全年化債影響大約為1.5萬(wàn)億）。我們預(yù)計(jì)2026年全年信貸增量可能較2025年持平，主要考慮化債因素持續(xù)以及實(shí)體信貸需求有待修復(fù)。我們預(yù)計(jì)信貸投放節(jié)奏延續(xù)前置的趨勢(shì)，開(kāi)門(mén)紅項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較為充足。2025年一季度信貸投放占全年比例為60%，高于2024年占比（52%）。
　　社融：政府債務(wù)支撐減弱，企業(yè)債券支撐加強(qiáng)。12月社融新增2.2萬(wàn)億，同比少增6462億。其中政府債券新增6833億，同比少增1.1萬(wàn)億；企業(yè)債券新增1541億，同比多增1700億，主要考慮貸款發(fā)放有底線要求（不應(yīng)低于同期限國(guó)債收益率），大中型企業(yè)債券融資有一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
　　M1/存款：存款搬家趨勢(shì)仍在。①M(fèi)1復(fù)合增速穩(wěn)步上升。12月M1同比增速為3.8%，增速環(huán)比放緩1.1pc。若剔除存款治理事件影響，計(jì)算兩年復(fù)合增速，M1兩年復(fù)合增速為2.5%，增速環(huán)比加快0.4pc，M1復(fù)合增速自5月后穩(wěn)步上升。②非銀存款占比維持高位。截至12月末，非銀存款規(guī)模達(dá)34.5萬(wàn)億，占總存款比重達(dá)10.5%，占比邊際回落0.2pc，較去年同期提升1.2pc，非銀存款占比仍維持高位，符合前期季末月下降的規(guī)律。12月人民幣存款新增1.7萬(wàn)億，同比多增3.1萬(wàn)億；其中，非銀存款負(fù)增3300億，同比少減2.8萬(wàn)億，主因去年同業(yè)存款治理影響基數(shù)。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，12月末理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為31.63萬(wàn)億，環(huán)比僅小幅下降200億元。
　　投資建議：信貸維持中低增速增長(zhǎng)，資產(chǎn)荒壓力仍存，紅利股有支撐。2026年是“十五五”第一年，銀行股“再出發(fā)”，首選“新動(dòng)能組合”。其中具有新動(dòng)能的銀行有望實(shí)現(xiàn)更大幅度的價(jià)值修復(fù)。兩個(gè)維度來(lái)看：（1）金融強(qiáng)國(guó)，大行筑基，我們推薦A股交行、工行、建行、中行、農(nóng)行，關(guān)注H股六大行。（2）ROE提升，中小進(jìn)取。中小行的經(jīng)營(yíng)發(fā)展新動(dòng)能重點(diǎn)看以下三點(diǎn)：①資本彈藥補(bǔ)充。②經(jīng)營(yíng)管理改善。③區(qū)域市場(chǎng)份額提升。中小行重點(diǎn)推薦：浦發(fā)、南京、上海、渝農(nóng)、青島、重慶，關(guān)注齊魯；此外還推薦困境反轉(zhuǎn)再出發(fā)，存量風(fēng)險(xiǎn)出清的標(biāo)的，建議持續(xù)關(guān)注北京銀行、華夏銀行。
　　綜合重點(diǎn)推薦“新動(dòng)能組合”：浦發(fā)銀行、南京銀行、上海銀行、渝農(nóng)商行、工商銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，政策不及預(yù)期。