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企業(yè)端發(fā)力支撐信貸
　　12月社融增量2.21萬億元(Wind一致預(yù)期1.82萬億元)，同比少增6462億元，存量同比增速8.3%，較上月末-0.2pct。12月社融同比少增主因政府債波動(dòng)，企業(yè)中長貸發(fā)力。從全年看，25年社融累計(jì)35.6萬億元，同比多增3.34萬億元，主要由政府債支持多增；企業(yè)端是信貸主力，居民信貸需求整體有待提振?？紤]風(fēng)格均衡、日歷效應(yīng)與紅利價(jià)值，銀行配置性價(jià)比有所提升。推薦個(gè)股：1）優(yōu)質(zhì)區(qū)域行南京、成都、渝農(nóng)AH；2）股息穩(wěn)健的上海、工行H、建行H。
　　居民信貸收縮，企業(yè)端發(fā)力支撐
　　12月貸款新增9100億元(Wind一致預(yù)期6794億元)，同比少增800億元。12月貸款存量同比增速+6.4%，較11月末持平。12月居民貸款減少916億元，同比多減4416億元，其中短貸、中長貸分別同比多減1611億元、少增2900億元。居民消費(fèi)意愿仍待提振，居民短貸同比多減。企業(yè)貸款新增1.07萬億元，同比多增5800億元，其中短貸、中長貸、票據(jù)融資分別同比多增3900億元、多增2900億元、少增1000億元。政策性金融工具持續(xù)落地，基建配套融資需求釋放，疊加銀行年末加大對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信貸投放力度為來年“開門紅”蓄力，企業(yè)中長貸表現(xiàn)較好，支撐整體信貸底盤。
　　政府債高基數(shù)拖累，企業(yè)債融資回暖
　　12月直接融資8933億元，同比少增8958億元；政府債券融資6833億元，同比少增1.07萬億元；企業(yè)債券融資1541億元，同比多增1700億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資559億元，同比多增75億元。受24年同期高基數(shù)影響，12月政府債同比大幅少增，成為本月社融主要拖累項(xiàng)。隨著債市收益率下行，企業(yè)發(fā)債融資環(huán)境邊際改善，企業(yè)債券同比多增。12月表外融資-505億元，同比少減694億元；委托貸款308億元，同比多增328億元；信托貸款679億元，同比多增528億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-1492億元，同比多減162億元。
　　M1略有波動(dòng)，存款同比多增
　　12月M1、M2同比增速分別3.8%、8.5%，較上月分別-1.1pct、+0.5pct。M1-M2剪刀差較11月末-1.6pct至-4.7%。企業(yè)活期資金需求恢復(fù)有限，M1增速下行。M2增速回升主要受財(cái)政支出力度加大影響。存款新增1.68萬億元，同比多增3.08萬億元，其中居民存款同比多增3900億元，非金融企業(yè)存款同比少增5857億元，財(cái)政存款同比少減2904億元，非銀存款同比少減2.84萬億元。
　　25年社融同比多增，銀行配置性價(jià)比提升
　　從全年看，2025年社融增量累計(jì)35.6萬億元，同比多增3.34萬億元，社融增速顯著高于名義GDP，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持偏寬松支持，政府債為全年社融主要支撐。從信貸看，25年企業(yè)端是信貸主力，居民整體有待提振。2025年全年人民幣貸款新增16.27萬億元，其中企（事）業(yè)單位貸款增加15.47萬億元、住戶貸款僅增加0.44萬億元；企事業(yè)貸款中中長期貸款增加8.82萬億元、短期貸款增加4.81萬億元、票據(jù)融資增加1.66萬億元。考慮風(fēng)格均衡、日歷效應(yīng)與紅利價(jià)值，銀行配置性價(jià)比有所提升。推薦個(gè)股：1）優(yōu)質(zhì)區(qū)域行南京、成都、渝農(nóng)AH；2）股息穩(wěn)健的上海、工行H、建行H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。