>> 東方證券-公用事業(yè)行業(yè)周報(bào)：氣溫拖累單月電量，26年有望平穩(wěn)增長(zhǎng)-260118
| 上傳日期： |
2026/1/18 |
大小： |
614KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫輝賢 |
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核心觀點(diǎn)
氣溫拖累12月電量增速，2026年用電量增速有望維持平穩(wěn)。2025年全年全社會(huì)用電量同比+5.0%，較2025年1~11月累計(jì)用電量同比增速-0.2 pct。分產(chǎn)業(yè)看，2025年全年一產(chǎn)/二產(chǎn)/三產(chǎn)/居民用電量同比增速為+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3%，較2025年1~11月累計(jì)用電量同比增速-0.4/+0.0/-0.3/-0.8 pct。我們認(rèn)為12月用電量增速較前期回落主要由于氣溫因素：據(jù)中國(guó)氣象局，2025年12月全國(guó)平均氣溫為1.1℃，同比+1.8℃，為1961年以來歷史同期第二高，僅次于2016年的-0.6C。2025年全年充換電服務(wù)業(yè)/信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量增速為48.8%/17.0%，電能替代和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)拉動(dòng)用電量增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2026年全社會(huì)用電量增速有望維持5%附近：1）2026年Wind一致預(yù)期GDP同比增速為4.79%（截至2026年1月17日），經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)帶動(dòng)全國(guó)用電量需求增長(zhǎng)；2）受益于電能替代持續(xù)推進(jìn)及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，我們預(yù)計(jì)我國(guó)用電彈性系數(shù)（全社會(huì)用電量同比增速/GDP同比增速）有望持續(xù)大于1。
港口及坑口煤價(jià)走弱，電廠庫(kù)存環(huán)比回落。本周港口及產(chǎn)地煤價(jià)小幅走弱，符合我們此前預(yù)期。展望后市我們認(rèn)為現(xiàn)貨煤價(jià)短期以震蕩為主，上行空間有限：1）我們預(yù)計(jì)2026年煤電電量仍將延續(xù)下滑趨勢(shì)，煤炭供需寬松的整體格局未改；2）電廠煤炭庫(kù)存仍處于歷史同期較高水平，補(bǔ)庫(kù)需求動(dòng)力不足，對(duì)市場(chǎng)煤采購(gòu)僅以剛性采購(gòu)為主；3）2026年新年伊始，部分煤礦或仍存在產(chǎn)量“開門紅”訴求，煤炭行業(yè)生產(chǎn)積極性較2025年末有所提升。
業(yè)績(jī)預(yù)期已至冰點(diǎn)，低位公用事業(yè)資產(chǎn)值得關(guān)注。本周申萬公用事業(yè)指數(shù)上漲0.1%，跑贏滬深300指數(shù)0.7個(gè)百分點(diǎn)，跑輸萬得全A指數(shù)0.4個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為投資者對(duì)公用事業(yè)板塊2026年盈利預(yù)期已至較低水平，公用事業(yè)板塊長(zhǎng)周期來看仍為值得配置的優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，低位公用事業(yè)資產(chǎn)值得關(guān)注。
投資建議與投資標(biāo)的
投資建議：看好公用事業(yè)板塊。我們認(rèn)為：1）低利率及政策鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市大趨勢(shì)下，紅利資產(chǎn)仍為值得長(zhǎng)期配置的方向之一；2）為服務(wù)高比例新能源電量消納，我國(guó)需進(jìn)一步推動(dòng)電力市場(chǎng)化價(jià)格改革以支撐日益復(fù)雜的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，未來電力市場(chǎng)將逐步給予電力商品各項(xiàng)屬性（電能量?jī)r(jià)值、調(diào)節(jié)價(jià)值、容量?jī)r(jià)值、環(huán)境價(jià)值等）充分定價(jià)。
火電：2026年我國(guó)各省份煤電容量電價(jià)補(bǔ)償比例持續(xù)提升，疊加現(xiàn)貨市場(chǎng)在全國(guó)范圍內(nèi)全面鋪開，火電將逐步從基荷電源向調(diào)節(jié)性電源轉(zhuǎn)變，其商業(yè)模式改善已初見端倪（新能源裝機(jī)占比逐步走高的新型電力系統(tǒng)中電力商品的時(shí)間價(jià)值逐步抬升、火電利用小時(shí)數(shù)不斷下降使其成本對(duì)上游煤價(jià)變動(dòng)的敏感性逐步減弱）。我們預(yù)計(jì)2026年火電行業(yè)分紅能力及分紅意愿均有望持續(xù)提升，相關(guān)標(biāo)的：建投能源(000600，買入)、華電國(guó)際(600027，買入)、國(guó)電電力(600795，買入)、華能國(guó)際(600011，買入)、皖能電力(000543，買入)。
水電：商業(yè)模式簡(jiǎn)單且優(yōu)秀，度電成本在所有電源品類中處于最低水平，短期來水壓力已逐步緩解，建議布局優(yōu)質(zhì)流域的大水電，相關(guān)標(biāo)的：長(zhǎng)江電力(600900，未評(píng)級(jí))、桂冠電力(600236，未評(píng)級(jí))、川投能源(600674，未評(píng)級(jí))、華能水電(600025，未評(píng)級(jí))。
核電：長(zhǎng)期裝機(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，市場(chǎng)化電量電價(jià)下行壓力最大的時(shí)間節(jié)點(diǎn)已過，相關(guān)標(biāo)的：中國(guó)廣核(003816，未評(píng)級(jí))。
風(fēng)光：碳中和預(yù)期下電量仍有較高增長(zhǎng)空間，靜待行業(yè)盈利底部拐點(diǎn)，優(yōu)選風(fēng)電占比較高的行業(yè)公司，相關(guān)標(biāo)的：龍?jiān)措娏?001289，未評(píng)級(jí))。
風(fēng)險(xiǎn)提示：棄風(fēng)棄光率大幅提升，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)電價(jià)低于預(yù)期等。
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