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20世紀(jì)80年代以來(lái)的全球化過(guò)程中，國(guó)際經(jīng)濟(jì)中形成了“全球失衡”的局面。其中美國(guó)是最主要貿(mào)易逆差國(guó)，全球總貿(mào)易逆差大部分都來(lái)自美國(guó)。在全球失衡中，伴隨著商品全球流動(dòng)的，是美元的全球大循環(huán)——美元經(jīng)由美國(guó)對(duì)別國(guó)商品的購(gòu)買(mǎi)而流出美國(guó)，又通過(guò)別國(guó)向美國(guó)金融市場(chǎng)的投資而回流美國(guó)。正是1971年美元與黃金的脫鉤，讓世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“牙買(mǎi)加體系”時(shí)代，擺脫了“休謨機(jī)制”對(duì)各國(guó)貿(mào)易不平衡的自動(dòng)修正，才讓全球失衡變得可能。因此可以說(shuō)，美元全球大循環(huán)催生了全球失衡。
　　美元全球大循環(huán)興盛的圖景中，埋藏著大循環(huán)走向衰落的種子。當(dāng)前，順差國(guó)對(duì)美元的需求仍然強(qiáng)勁，但大循環(huán)衰落的種子卻正在美國(guó)發(fā)芽。美元讓美國(guó)患上了“荷蘭病”，帶給美國(guó)制造業(yè)衰退、產(chǎn)業(yè)空心化的反噬，威脅到了美國(guó)的長(zhǎng)遠(yuǎn)霸權(quán)。美國(guó)正面對(duì)著“根本特里芬難題”，即美國(guó)霸權(quán)與美元霸權(quán)之間的矛盾——美國(guó)霸權(quán)造就了美元霸權(quán)，但美元霸權(quán)反過(guò)來(lái)卻會(huì)導(dǎo)致美國(guó)霸權(quán)的衰落，以及最終美元霸權(quán)的喪失。
　　2025年4月美國(guó)推出的“對(duì)等關(guān)稅”可被視為抑制美元全球大循環(huán)的政策舉措，反映了美國(guó)政府在面臨“根本特里芬難題”時(shí)，以犧牲美元霸權(quán)為代價(jià)，試圖鞏固美國(guó)霸權(quán)的選擇。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，“對(duì)等關(guān)稅”是美元全球大循環(huán)由盛轉(zhuǎn)衰的一個(gè)標(biāo)志性的事件。政策推出后美元和美債的走弱，金價(jià)的走強(qiáng)，都是美元全球大循環(huán)拐頭的表現(xiàn)。
　　從美元全球大循環(huán)的興衰中，我國(guó)可以得到三點(diǎn)啟示。第一，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣國(guó)際化不應(yīng)以取代美元、構(gòu)建人民幣霸權(quán)為目標(biāo)。第二，從中期來(lái)看，我國(guó)應(yīng)積極擴(kuò)大內(nèi)需，推動(dòng)消費(fèi)轉(zhuǎn)型，以更為順暢的“內(nèi)循環(huán)”來(lái)降低對(duì)“外循環(huán)”的依賴。第三，從短期來(lái)看，我國(guó)很可能已經(jīng)接近了外需的“天花板”。
　?。L(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)具有不確定性，宏觀政策可能超預(yù)期變化。）