>> 中銀證券-宏觀深度：宏觀角度如何理解2026年消費-260124
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
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| 1042KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳琦，朱啟兵 |
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國內(nèi)需求仍存在缺口。居民消費傾向有所下滑。傳統(tǒng)工業(yè)、中小企業(yè)就業(yè)吸納能力有所下降?！盎菝裆鷮⑹?026年促消費的重要抓手。
居民消費傾向有所下滑。據(jù)我們測算，截至2025年底，我國居民人均邊際消費傾向（MPC）為0.61，較2024年底下滑0.08，2025年居民消費傾向有所下滑。
2025年居民人均消費支出累計值為2.9萬元，較2024年同期增長4.4%，增速為2023年以來最低水平；當期居民人均消費支出在人均可支配收入中占比為68.0%，較2024年同期下降0.4個百分點，一定程度上顯示出居民消費意愿的下滑。
截至2025年三季度，城鎮(zhèn)儲戶中傾向于更多消費和更多儲蓄的占比分別為19.2%和62.3%，較2024年分別變動-5.7和+0.9個百分點，年內(nèi)城鎮(zhèn)儲戶更加傾向儲蓄而非消費，居民消費意愿釋放受到阻礙。
企業(yè)就業(yè)吸納能力有所下降。年內(nèi)傳統(tǒng)工業(yè)用工需求有所下滑：一方面，與地產(chǎn)相關(guān)程度較高的非金屬礦物制品業(yè)、金屬制品業(yè)及家具制品業(yè)對1-11月工業(yè)企業(yè)平均人數(shù)同比增速的負貢獻分別為0.41、0.11和0.09個百分點，在投資不振的背景下，地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)就業(yè)吸納能力下滑.
另一方面，木材加工制品業(yè)、煤炭開采洗選業(yè)及黑色金屬礦采選業(yè)對當期工業(yè)企業(yè)平均人數(shù)同比增速的負貢獻分別為0.13、0.10和0.02個百分點；以上三個行業(yè)當期利潤總額的同比降幅分別為30.9%、47.3%和15.5%，利潤下滑或?qū)π袠I(yè)用工需求形成限制，進而間接影響消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)。需要注意的是，以上三個行業(yè)均為反內(nèi)卷政策發(fā)力的重要領(lǐng)域，可見反內(nèi)卷的重要意義不止在增加企業(yè)收入，更在增加居民收入。
“惠民生”將是2026年“促消費”的重要抓手。2025年中央經(jīng)濟工作會議明確提出“堅持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強大國內(nèi)市場”，“深入實施提振消費專項行動”。
2025年3月中辦、國辦印發(fā)《提振消費專項行動方案》（以下簡稱方案），方案從居民增收、消費能力保障及大宗消費更新升級等多個角度提振消費，我們認為，2026年可重點關(guān)注以下幾方面：
在城鄉(xiāng)居民增收方面，方案首先要求實施重點行業(yè)、中小微企業(yè)就業(yè)支持計劃，原材料加工等傳統(tǒng)工業(yè)、中小微企業(yè)有望迎來更多支持優(yōu)惠政策，以降本增效，吸納更多就業(yè)。其次，方案要求拓寬財產(chǎn)性收入渠道，多措并舉穩(wěn)住股市，加快促進社保基金等中長期資金入市，豐富個人投資者可投資的債券產(chǎn)品品種，后續(xù)資本市場有望進一步發(fā)揮財富效應(yīng)，增加居民收入。
在消費能力保障方面，方案要求加強生育、教育、醫(yī)療養(yǎng)老等多領(lǐng)域的保障力度，拓寬相關(guān)政策的覆蓋面，降低居民綜合生活成本及抗風險能力，后續(xù)有條件的地區(qū)有望加快試點。
在大宗消費升級更新領(lǐng)域，方案要求加大消費品以舊換新支持力度，后續(xù)汽車、通訊器材產(chǎn)業(yè)促消費政策仍有望維持一定力度。
風險提示：地緣關(guān)系不確定性仍存；美國通脹韌性較強；國內(nèi)市場主體預(yù)期修復(fù)緩慢。
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