>> 浙商證券-債市震蕩，以靜制動-260123
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
大小： |
8829KB |
| 格式： |
pdf 共85頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸，楊語涵 |
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過去一周總結(jié)：本周債市延續(xù)修復，信用表現(xiàn)優(yōu)于利率。3-7Y國債收益率下行1-2bp，信用板塊低等級城投表現(xiàn)最優(yōu)，3-5年期AA-城投收益率下行4-6bp，3-5年期二永收益率下行1-4bp。本周DR007較上周上行5bp。
市場交易邏輯：1、地緣政治事件推升避險情緒；2、央行延續(xù)寬松表態(tài)；3、MLF大額凈投放
核心觀點：
本周債市整體延續(xù)修復行情。地緣政治事件擾動催生的避險情緒為債市提供短期情緒支撐，央行持續(xù)釋放寬松信號，“降準降息仍有空間”支撐市場預期，但10年期國債利率已接近市場共識的合意區(qū)間（1.8%-1.9%）下沿，疊加現(xiàn)有寬松預期已一定程度被市場定價，進一步下行空間受限。目前缺乏能夠引領(lǐng)方向的突破性因素，多空力量在此位置趨于平衡，預計收益率將圍繞當前水平展開新一輪區(qū)間震蕩，波動收窄。結(jié)構(gòu)上，利率債絕對收益率已處低位，資本利得空間受限，信用仍是收益主要來源，尤其機構(gòu)配置行為對信用利差收窄形成持續(xù)支撐。一季度攤余成本法債基到期開放規(guī)模較大，這部分力量有望對3-5年信用形成支撐。同時，二永流動性較好、絕對收益水平仍具吸引力，預計將繼續(xù)受到市場關(guān)注。
后市策略：以靜制動，中性心態(tài)，重點關(guān)注一季度降準等潛在政策窗口帶來的催化效應(yīng)。布林帶模型顯示3年AA+城投債和3年AAA-二級債利差觸及下軌，短期性價比有所下降，但距離絕對止盈點位仍有空間。前期推薦的3-5年期二永、城投品種仍具配置價值，利差雖有壓縮但進一步收斂的可能性仍存，建議維持現(xiàn)有倉位，在賠率不具備吸引力情況下不盲目追漲。
分類投資建議：
1、低風險偏好：①2年地方政府債存在凸點；②3Y地方債與國債利差有11bp。
2、中等風險偏好：①4年城投債存在凸點，具備一定騎乘收益；②關(guān)注3-5年高等級二永債，期限利差仍有壓縮空間；關(guān)注渤海銀行4Y二級資本債機會；②微瑕疵策略下，鄂聯(lián)投、河鋼集團2Y債券綜合收益具有吸引力；津城建收益率曲線3~4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高；
3、高風險偏好：①7年高等級二級資本債，有33bp止盈空間；②超長信用債收益率仍處年內(nèi)較高點，配置型機構(gòu)可擇機配置流動性相對較好的10Y個券。③當前弱資質(zhì)信用債距離止盈點位較近，賠率不足，對于信用下沉策略需保持謹慎。
風險提示：財政貨幣政策或外部擾動超預期；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來
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