>> 光大證券-2025年12月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)點評：盈利周期步入上行通道-260127
| 上傳日期： |
2026/1/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格，劉星辰 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
2026年1月27日，國家統(tǒng)計局公布2025年12月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。1）2025年1-12月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速+0.6%，1-11月累計同比增速+0.1%；2）1-12月工業(yè)企業(yè)營收累計同比增速+1.1%，1-11月累計同比增速+1.6%。
核心觀點：
12月在高基數(shù)壓力下，工業(yè)企業(yè)利潤同比增速顯著回正，量、價、利潤率均迎來回升。結(jié)構(gòu)上，上游有色金屬、中游裝備制造業(yè)盈利增長，主要與全球關(guān)鍵礦產(chǎn)資源博弈趨緊、國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策顯效，以及新動能發(fā)展質(zhì)效提升有關(guān)。展望2026年，受益于PPI讀數(shù)回升以及投資端回穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)盈利有望繼續(xù)回暖。結(jié)構(gòu)上，利潤分配將更多向中上游行業(yè)集中，下游行業(yè)受成本抬升影響，盈利或相對承壓。
一、驅(qū)動：企業(yè)盈利增速顯著回升，量、價、利潤率均迎來回升
在上年高基數(shù)壓力下，12月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速顯著回正。12月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速回升至+5.3%，上月為下降13.1%。需要注意的是，本次利潤增速回正建立在上年基數(shù)抬升的基礎(chǔ)上，兩年平均增速回升至+8.2%，前三個月均為負值。
從三因素拆分來看，12月量、價、利潤率均迎來回升，推動企業(yè)盈利明顯改善。
利潤率方面，12月工業(yè)企業(yè)利潤率為5.57%，同比上升0.22個百分點；1-12月，企業(yè)營收利潤率為5.31%，也高于1-11月的5.29%。
價方面，12月PPI同比增速自上月的-2.2%回升至-1.9%，PPI環(huán)比自上月的+0.1%升至+0.2%。從結(jié)構(gòu)來看，國際有色金屬價格大幅上漲，帶來輸入性通脹，國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，帶動上游煤炭、水泥及下游光伏、鋰電等新興制造領(lǐng)域價格改善。
量方面，12月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速自上月的+4.8%升至+5.2%。工業(yè)生產(chǎn)回升與出口景氣度回升、建筑業(yè)活動擴張以及臨近年末企業(yè)備貨增加有關(guān)。12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增長3.2%，上月為下降0.1%；12月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月大幅上行3.2個百分點至52.8%，在“投資止跌回穩(wěn)”的政策績效下，相關(guān)投資活動已在加速發(fā)力
二、結(jié)構(gòu)：利潤向中上游集中，下游消費制造行業(yè)持續(xù)承壓
2025年12月，制造業(yè)利潤同比穩(wěn)定增長，采礦業(yè)和電燃水供應(yīng)業(yè)利潤增速回升。從大類行業(yè)來看，2025年1-12月，采礦業(yè)利潤累計同比增速為-26.2%，1-11月為-27.2%；制造業(yè)利潤累計同比增速持平于上月的+5.0%；電燃水供應(yīng)業(yè)利潤累計同比增速升至+9.4%，1-11月為+8.4%。
從大類行業(yè)累計利潤率來看，制造業(yè)利潤率繼續(xù)向上修復(fù)。2025年1-12月，制造業(yè)累計利潤率為4.70%，高于1-11月的4.62%，且較上年同期高出0.07個百分點；電燃水供應(yīng)業(yè)累計利潤率為6.77%，低于1-11月的6.95%，但較上年同期高出0.53個百分點；采礦業(yè)累計利潤率為15.91%，低于1-11月的16.75%，較上年同期下降3.16個百分點。
從大類行業(yè)利潤占比來看，2025年12月制造業(yè)利潤占比較上年同期回落。相較于上年同期，2025年12月，制造業(yè)利潤占比由86.7%降至85.5%，電燃水供應(yīng)業(yè)利潤占比由7.1%升至8.6%，采礦業(yè)利潤占比由6.2%降至5.8%
為了觀測制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應(yīng)消費市場，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費的消費品制造業(yè)1。
上游原材料制造業(yè)：總體利潤增速回升，有色、黑色行業(yè)盈利引領(lǐng)
2025年1-12月，原材料制造業(yè)利潤累計同比增速升至+13.6%，1-11月為13.2%。其中，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)盈利實現(xiàn)同比增長；非金屬礦物制品行業(yè)利潤同比跌幅較上月收窄；其他原材料行業(yè)盈利尚未改善。
中游裝備制造業(yè)：利潤實現(xiàn)穩(wěn)定增長
2025年1-12月，裝備制造業(yè)利潤累計同比增速為7.8%，1-11月為7.7%。裝備制造業(yè)的8個大類行業(yè)中有7個行業(yè)利潤實現(xiàn)同比增長，其中，1-12月鐵路船舶航空航天、電子行業(yè)利潤同比兩位數(shù)增長，累計同比增速分別達31.2%、19.5%；通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機械行業(yè)利潤繼續(xù)增長，累計同比增速分別為4.2%、5.7%、4.9%；汽車行業(yè)利潤累計同比增速回落至0.6%，1-11月為7.5%。
下游消費品制造業(yè)：成本抬升疊加需求偏弱，下游利潤持續(xù)承壓
2025年1-12月，消費品制造業(yè)利潤累計同比增速降至-6.1%，1-11月為-5.2%。其中，僅醫(yī)藥制造行業(yè)利潤回正，農(nóng)副食品、煙草制品行業(yè)利潤保持增長；其他消費行業(yè)利潤均承壓，如食品制造業(yè)利潤同比增速開始轉(zhuǎn)負，酒飲茶、紡織、皮革、木材、家具制造等行業(yè)利潤持續(xù)處在虧損區(qū)間。
從上中下游行業(yè)利潤占比來看，利潤向上游原材料和中游裝備制造業(yè)集中。相較于上年同期，2025年12月原材料制造業(yè)利潤占比上升1.0個百分點至19.4%；裝備制造業(yè)利潤占比上升2.1個百分點至47.4%；消費品制造業(yè)利潤占比下降4.2個百分點至18.7%。
從市場主體來看，2025年1-12月國有企業(yè)利潤
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