>> 國泰海通證券-光環(huán)新網(wǎng)(300383)2025年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：商譽(yù)減值致首虧，IDC交付將改善業(yè)績-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
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| 1107KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
余偉民，王彥龍，趙文通 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司預(yù)告2025年由盈轉(zhuǎn)虧，主因?qū)χ薪鹪凭W(wǎng)等并購資產(chǎn)計(jì)提大額商譽(yù)減值。IDC及云計(jì)算業(yè)務(wù)短期承壓，但機(jī)柜投放顯著加速，2026年業(yè)績有望快速修復(fù)。
投資要點(diǎn)：
業(yè)績短期承壓，關(guān)注IDC快速交付帶來的業(yè)績增長。公司預(yù)告2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.7-72.2億元（同比-1.52%至-0.84%），扣非歸母凈利潤虧損7.7-8.2億元（上年同期盈利3.46億元）。業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧主要系本報告期預(yù)計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備8.91億元，其中因收購中金云網(wǎng)及光環(huán)贊普形成的商譽(yù)減值準(zhǔn)備達(dá)8.65億元。剔除商譽(yù)減值影響后，公司歸母凈利潤為0.85-1.35億元，同比下降64.61%-77.72%，核心業(yè)務(wù)亦面臨壓力。盡管短期利潤表現(xiàn)受行業(yè)競爭及一次性因素沖擊，但考慮到公司機(jī)柜投放速度顯著提升，遠(yuǎn)期有望充分受益于AI驅(qū)動的算力需求增長，我們下調(diào)2025-2027年EPS為-0.42（-0.6）/0.18（-0.04）/0.25（-0.05）元，給予公司2026年略低于行業(yè)平均（25.3x）的19.3x企業(yè)倍數(shù)估值，上調(diào)目標(biāo)價至18.29元（前值15.99元），維持“增持”評級。
行業(yè)競爭延續(xù)，IDC業(yè)務(wù)短期承壓。受IDC行業(yè)部分地區(qū)供需失衡、競爭加劇影響，公司獲客難度加大，且有部分客戶因業(yè)務(wù)調(diào)整出現(xiàn)退租情況；同時在“雙碳”戰(zhàn)略背景下，數(shù)據(jù)中心運(yùn)營及改造成本增加。公司全年新投放機(jī)柜數(shù)量超過2.6萬臺，大量新增機(jī)柜轉(zhuǎn)固導(dǎo)致折舊等成本在短期內(nèi)急劇增加，而客戶上架存在一定滯后性，對報告期營業(yè)成本造成明顯壓力。
云計(jì)算業(yè)務(wù)受資產(chǎn)處置及客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。公司于2017年購買的公有云服務(wù)相關(guān)特定經(jīng)營性資產(chǎn)到期處置，預(yù)計(jì)2025年云計(jì)算相關(guān)收益減少約1.06億元。疊加客戶業(yè)務(wù)調(diào)整及公司主動優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)等因素，報告期內(nèi)云計(jì)算整體收入較2024年同期有所下降。
機(jī)柜投放創(chuàng)歷史新高，積極布局AIDC與算力業(yè)務(wù)。盡管短期業(yè)績承壓，公司IDC投產(chǎn)速度明顯提升，截至2025年末已投產(chǎn)機(jī)柜總數(shù)超過8.2萬個，全年新投放機(jī)柜超過2.6萬個，創(chuàng)下歷史記錄。公司項(xiàng)目儲備充足，全國范圍內(nèi)規(guī)劃機(jī)柜規(guī)模已超過23萬個，天津?qū)氎嫒?、?nèi)蒙古和林格爾及呼和浩特算力基地等項(xiàng)目正積極推進(jìn)，為承接未來IDC需求奠定基礎(chǔ)。
風(fēng)險提示。行業(yè)競爭加劇影響上架率和價格；宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響下游客戶需求；能耗指標(biāo)等產(chǎn)業(yè)政策收緊影響項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。
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