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公司IDC機(jī)柜超7.2萬個(gè)，或持續(xù)受益于AIGC浪潮，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)，2025前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收54.79億元，同比減少5.96%，主要是部分地區(qū)IDC市場(chǎng)競(jìng)爭加劇導(dǎo)致租賃價(jià)格下降，以及部分客戶上架策略調(diào)整，疊加公有云相關(guān)資產(chǎn)到期處置，云計(jì)算業(yè)務(wù)收益減少所致，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.44億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.40億元。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收17.63億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.29億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.28億元。截至2025Q3，已投產(chǎn)機(jī)柜總數(shù)超7.2萬個(gè)，全國規(guī)劃機(jī)柜規(guī)模超23萬個(gè)，隨著AIGC發(fā)展帶動(dòng)訓(xùn)練及推理的算力需求逐步釋放，公司有望持續(xù)受益，考慮到算力卡短期供給受限，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為2.02/4.43/5.61億元（3.29/4.46/5.65億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為117.8/53.8/42.5倍，對(duì)應(yīng)EV/EBITDA分別為20.5倍、14.8倍、12.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　機(jī)柜規(guī)模持續(xù)增長，云計(jì)算業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)
　　分業(yè)務(wù)來看，2025Q3，公司IDC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.96億元，同比增長8.74%，主要是公司IDC投產(chǎn)速度加快，2025年新投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)達(dá)超1.6萬個(gè)，業(yè)務(wù)毛利率達(dá)32.12%，主要是受部分客戶上架周期及經(jīng)營策略改變影響；公司云計(jì)算業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.49億元，同比減少13.44%，主要是公司持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)毛利率達(dá)7.30%，主要是公有云經(jīng)營資產(chǎn)到期，Q3云計(jì)算收益減少0.30億元。
　　加速節(jié)點(diǎn)布局，持續(xù)推動(dòng)內(nèi)蒙古、天津、上海、長沙等項(xiàng)目建設(shè)交付
　　截至2025年9月，積極推進(jìn)多地IDC項(xiàng)目建設(shè)，內(nèi)蒙古地區(qū)和林格爾項(xiàng)目已取得項(xiàng)目用地；積極推進(jìn)呼和浩特算力項(xiàng)目前期籌備工作；天津?qū)氎嫒陧?xiàng)目正在進(jìn)行土建和第二座110KV電站的建設(shè)；上海嘉定項(xiàng)目一期已全部售出并上架，二期項(xiàng)目完成全部預(yù)售并于2025年初陸續(xù)交付；杭州項(xiàng)目已啟動(dòng)110KV變電站建設(shè)工作；長沙項(xiàng)目積極推進(jìn)土建驗(yàn)收和機(jī)電建設(shè)，已投放部分機(jī)柜資源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI及云計(jì)算發(fā)展不及預(yù)期、機(jī)柜上架不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭加劇等