>> 國(guó)海證券-動(dòng)力新科(600841)公司深度研究：上汽紅巖出表后輕裝上陣，AIDC電源用發(fā)動(dòng)機(jī)提供盈利彈性-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
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來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
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作者： |
徐鳴爽，戴暢 |
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投資要點(diǎn):
本篇報(bào)告解決了以下核心問題：1、公司未來(lái)核心的增長(zhǎng)潛力：AIDC電源用兆瓦級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)、拓展上汽體系外客戶、切入新能源業(yè)務(wù)、聚焦國(guó)際化；2、公司為何具備AIDC電源用發(fā)動(dòng)機(jī)賽道能力：國(guó)內(nèi)少數(shù)具備大功率大排量中高速內(nèi)燃機(jī)的制造商之一，擁有菱重發(fā)動(dòng)機(jī)+上柴動(dòng)力雙產(chǎn)能；3、上汽紅巖出表對(duì)合并報(bào)表影響：剝離虧損拖累，減虧顯著，優(yōu)化報(bào)表。
動(dòng)力新科是國(guó)內(nèi)具備兆瓦級(jí)能力的廠商之一，AIDC電源用發(fā)動(dòng)機(jī)有望助力公司實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。AIDC建設(shè)擴(kuò)張帶動(dòng)高可靠電源需求上升，指向大功率發(fā)電機(jī)。AIDC電源用發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)壁壘較高，動(dòng)力新科是國(guó)內(nèi)具備能力的廠商之一。發(fā)動(dòng)機(jī)平臺(tái)應(yīng)滿足1.高功率；2.可連續(xù)滿負(fù)載運(yùn)行等條件，這對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)廠商技術(shù)與產(chǎn)品平臺(tái)提出較高要求。國(guó)內(nèi)具備相關(guān)能力的國(guó)產(chǎn)廠商是濰柴動(dòng)力、玉柴機(jī)器與動(dòng)力新科（上柴動(dòng)力）等。動(dòng)力新科在AIDC電源用發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)上方向確定、空間廣闊。公司擁有菱重發(fā)動(dòng)機(jī)與上柴動(dòng)力雙品牌覆蓋。菱重發(fā)動(dòng)機(jī)2025年H1凈利潤(rùn)約1億元，2026年產(chǎn)量或持續(xù)快速增長(zhǎng)。并表的上柴動(dòng)力兆瓦級(jí)vk16已投產(chǎn)，2026年銷量或明顯增長(zhǎng)，且單臺(tái)盈利能力較強(qiáng)。菱重發(fā)動(dòng)機(jī)與上柴動(dòng)力的AIDC電源用兆瓦級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)有望助力公司實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
上汽紅巖出表，輕裝上陣。2025年12月公司完成上汽紅巖重整出表，持股比例從100%降至14.66%，該業(yè)務(wù)不再納入合并報(bào)表，其對(duì)公司的業(yè)績(jī)拖累影響快速收斂。出表帶來(lái)33.67-34.67億元一次性股權(quán)處置收益，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)顯著優(yōu)化。剝離重資產(chǎn)、強(qiáng)周期的整車業(yè)務(wù)后，合并報(bào)表回歸母公司以發(fā)動(dòng)機(jī)為主的穩(wěn)定軌道，而母公司本身具備低負(fù)債、高現(xiàn)金的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，合并資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)較此前大幅下降并靠攏行業(yè)合理區(qū)間，母公司ROE預(yù)計(jì)呈現(xiàn)向上拐點(diǎn)。新領(lǐng)導(dǎo)層上任，向社會(huì)資源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2025年
新領(lǐng)導(dǎo)班子上任，提出“十五五”戰(zhàn)略目標(biāo)，計(jì)劃在2025年基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)銷量與收入雙倍增長(zhǎng)，核心聚焦新能源與國(guó)際化兩大主線，推動(dòng)向社會(huì)資源戰(zhàn)略深度轉(zhuǎn)型。此前公司道路用柴油機(jī)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期依賴上汽集團(tuán)體內(nèi)配套，體外拓展有限，制約收入利潤(rùn)的多元化增長(zhǎng)，新戰(zhàn)略將打破這一局限，聚焦高附加值、技術(shù)壁壘高的細(xì)分領(lǐng)域突破。業(yè)務(wù)拓展方面，除深耕現(xiàn)有核心發(fā)動(dòng)機(jī)主業(yè)外，動(dòng)力電池與電驅(qū)橋等新業(yè)務(wù)方向具備廣闊前景，相關(guān)產(chǎn)品偏向系統(tǒng)集成與解決方案屬性，有望憑借更高的毛利率潛力成為新增長(zhǎng)引擎；同時(shí)公司將加大體外配套比例，提升非上汽體系市場(chǎng)滲透，疊加供應(yīng)鏈與制造端管理強(qiáng)化，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與整體毛利率、經(jīng)營(yíng)效率，同步推進(jìn)國(guó)際化布局與市場(chǎng)化拓展，進(jìn)一步打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)1.新科動(dòng)力具備AIDC電源用發(fā)動(dòng)機(jī)能力，相關(guān)業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)公司快速增長(zhǎng)；2.上汽紅巖出表，公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)預(yù)計(jì)有顯著改善；3.新領(lǐng)導(dǎo)層上任，“十五五”目標(biāo)雙倍增，公司有望向社會(huì)資源戰(zhàn)略進(jìn)一步轉(zhuǎn)向，并優(yōu)化提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)效率。鑒于上汽紅巖2025年出表帶來(lái)一次性影響，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.9、67.7、76.9億元，同比增速-6%、+11%、+14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.9、3.0、4.6億元，同比增速+239%、-89%、+51%。EPS分別為2.01、0.22、0.33元，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值分別為4.5、41.6、27.5倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示1）AIDC行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。2）社會(huì)化配套轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。3）動(dòng)力電池、電驅(qū)橋等新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)。4）兆瓦級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)、海外市場(chǎng)等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。5）柴油發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)周期、原材料價(jià)格波動(dòng)等導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。6）國(guó)際化布局相關(guān)政策、匯率、競(jìng)爭(zhēng)等風(fēng)險(xiǎn)。
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