>> 光大證券-2026年1月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)：一季度美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息概率不高-260129
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2026/1/29 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙格格，周欣平 |
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事件：
美東時(shí)間1月29日，美聯(lián)儲(chǔ)如期暫緩降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.50%-3.75%不變。下一次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議將于2026年3月18日召開。
核心觀點(diǎn)：
本次議息會(huì)議如期暫緩降息，符合市場(chǎng)預(yù)期。從原因看，在2025年累計(jì)三次降息后，當(dāng)前美國(guó)利率水平已經(jīng)接近中性利率區(qū)間，就業(yè)市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張問(wèn)題也得到緩解，但通脹尚未迎來(lái)下行拐點(diǎn)。因此，鮑威爾選擇放慢降息節(jié)奏、“邊走邊看”，以防止較大的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。
1月議息會(huì)議落地，下次降息需等待多久？在基數(shù)效應(yīng)下，如果2026年一季度政府可以順利完成運(yùn)轉(zhuǎn)，疊加政府預(yù)算集中支出和稅收返還的利好，2026年一季度美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或顯著上行，進(jìn)一步降息必要性不強(qiáng)。即使2月出現(xiàn)美國(guó)政府停擺的情況，考慮到目前已有6個(gè)部門獲得新財(cái)年撥款，即使政府再次停擺，其對(duì)美國(guó)消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)的影響也將小于2025年政府停擺時(shí)。待2026年5月鮑威爾任期屆滿后，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席預(yù)計(jì)將維持鴿派立場(chǎng)，重新加快降息節(jié)奏，擇機(jī)在年內(nèi)降息2-3次，且按照鮑威爾的推測(cè)，如果關(guān)稅通脹在今年年中迎來(lái)拐點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)也將更有信心進(jìn)行降息。
市場(chǎng)反應(yīng)：
截至美東時(shí)間1月28日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)較上一交易日分別變動(dòng)+0.02%、-0.01%、+0.17%。10年期美債收益率上行2bp至4.26%，2年期美債收益率上行3個(gè)bp至3.56%，美元指數(shù)收于96.35。
一、1月FOMC會(huì)議：暫緩降息，符合預(yù)期
本次議息會(huì)議如期暫緩降息，符合市場(chǎng)預(yù)期，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.50%-3.75%不變。此次美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)完全在市場(chǎng)意料之中，芝商所（CME）工具顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)本次FOMC會(huì)議暫不降息的概率超過(guò)97%。從票數(shù)看，相比2025年12月FOMC會(huì)議的三票反對(duì)，本次會(huì)議共有兩人投反對(duì)票，美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭（Stephen Miran）和沃勒（Christopher Waller）支持再度降息25個(gè)基點(diǎn)。
為什么美聯(lián)儲(chǔ)選擇1月暫緩降息？主要原因在于在2025年累計(jì)三次降息后，當(dāng)前美國(guó)利率水平已經(jīng)接近中性利率區(qū)間，就業(yè)市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張問(wèn)題也得到緩解，但通脹尚未迎來(lái)下行拐點(diǎn)。因此，鮑威爾選擇放慢降息節(jié)奏、“邊走邊看”，以防止較大的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。
在就業(yè)方面，盡管近期美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)處于低位，但失業(yè)率已經(jīng)企穩(wěn)。隨著2025年11月美國(guó)政府重新開門，12月失業(yè)率已經(jīng)從11月的4.5%重新回落至4.4%，指向就業(yè)市場(chǎng)趨于穩(wěn)健。
在通脹方面，2025年12月美國(guó)CPI同比為2.7%，持平于11月，仍高于美聯(lián)儲(chǔ)的2%目標(biāo)，且仍需關(guān)注今年1月份企業(yè)對(duì)產(chǎn)品重新定價(jià)的情況。從讀數(shù)來(lái)看，預(yù)計(jì)3月份CPI同比增速或?qū)⑸帘据喐唿c(diǎn)3.0%，后續(xù)通脹的表現(xiàn)將更多取決于需求側(cè)改善情況（詳見2026年1月14日外發(fā)報(bào)告《通脹擔(dān)憂緩和，但短期降息必要性不強(qiáng)——2025年12月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》）。
在流動(dòng)性方面，2025年12月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已啟動(dòng)儲(chǔ)備管理購(gòu)買（RMP），進(jìn)行技術(shù)性擴(kuò)表，12月累計(jì)擴(kuò)表超800億美元，金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張問(wèn)題得到緩解。例如，2026年1月以來(lái)，美國(guó)銀行機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金規(guī)模企穩(wěn)在3萬(wàn)億美元左右的水平，有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）也未再次出現(xiàn)跳升。
本次議息會(huì)議重申審慎的降息路徑，結(jié)果符合預(yù)期，會(huì)議結(jié)束后，美股和美債收益率小幅震蕩，波動(dòng)不大。具體來(lái)看：本次議息會(huì)議申明刪除了“近幾個(gè)月就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)已增加”的表述，將此前“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張速度一直緩和”的表述改為“一直在穩(wěn)步擴(kuò)張”，但繼續(xù)重申通脹率依舊略為高企。在通脹的拐點(diǎn)上，鮑威爾認(rèn)為，關(guān)稅的大部分影響已經(jīng)傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)關(guān)稅通脹將在2026年年中消退。
二、1月議息會(huì)議落地，下次降息需等待多久？
展望2026年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)大概率不具備再次降息的條件。在此前報(bào)告中，我們提及在基數(shù)效應(yīng)下，如果2026年一季度政府可以順利完成運(yùn)轉(zhuǎn)，則在政府預(yù)算集中支出和稅收返還的影響下，2026年一季度美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或顯著上行，短期內(nèi)進(jìn)一步降息必要性不強(qiáng)。此外，即使2月出現(xiàn)美國(guó)政府停擺的情況，考慮到目前已有6個(gè)部門獲得新財(cái)年撥款（合計(jì)占2025年財(cái)年財(cái)政支出的比例為22.4%），即使政府再次停擺，其對(duì)美國(guó)消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)的影響也將小于2025年政府停擺時(shí)（詳見2026年1月21日外發(fā)報(bào)告《美國(guó)政府停擺：陰影逐步消散——解構(gòu)美國(guó)系列第十七篇》；2026年1月15日外發(fā)報(bào)告《消費(fèi)反彈，美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)偏強(qiáng)——2025年11月美國(guó)零售數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》）。
1月議息會(huì)議落地，下次降息需等待多久？——2026年5月后，美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆或成為降息節(jié)奏再次加快的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在2026年5月鮑威爾任期屆滿后，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席預(yù)計(jì)將維持鴿派立場(chǎng)，重新加快降息節(jié)奏，擇機(jī)在年內(nèi)降息2-3次，且按照鮑威爾的推測(cè)，如果關(guān)稅通脹在今年年中迎來(lái)拐點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)也將更有信心進(jìn)行降息，屆時(shí)美債或有比較好的表現(xiàn)，看好2026年二季度美債的配置機(jī)會(huì)。
三、風(fēng)險(xiǎn)提示
美國(guó)通脹上行速度超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行速度超
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