>> 東吳證券-有色金屬行業(yè)跟蹤周報：市場風(fēng)偏下降疊加負伽馬效應(yīng)，貴金屬波動率大幅放大-260203
| 上傳日期： |
2026/2/3 |
大小： |
1406KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孟祥文，徐毅達 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
回顧本周行情（1月26日-1月30日），有色板塊本周上漲3.37%，在全部一級行業(yè)中排名靠前。二級行業(yè)方面，周內(nèi)申萬有色金屬類二級行業(yè)中貴金屬板塊上漲18.02%，小金屬板塊下跌1.09%，能源金屬板塊下跌8.17%，金屬新材料板塊下跌5.12%，工業(yè)金屬板塊上漲5.74%。工業(yè)金屬方面，美國通脹數(shù)據(jù)走高疊加美聯(lián)儲暫停降息，工業(yè)金屬價格承壓。貴金屬方面，本周美國通脹數(shù)據(jù)略超預(yù)期，從數(shù)據(jù)依賴的唯獨降低了聯(lián)儲短期降息的可能性；此外，新聯(lián)儲主席帶來市場風(fēng)偏下降疊加負伽馬效應(yīng)，貴金屬波動率大幅放大。
周觀點：
銅：春節(jié)效應(yīng)致下游需求持續(xù)回落致全球銅庫存升至階段高點，銅價跟隨有色沖高回落。截至1月30日，倫銅報收13,071美元/噸，周環(huán)比下跌0.44%；滬銅報收103,680元/噸，周環(huán)比上漲2.31%。供給端，截至1月30日，本周進口銅礦TC下跌至-49.5美元/噸，本周美國南方銅業(yè)公司預(yù)計2026年銅產(chǎn)量將下滑至91.14萬噸；需求方面，基本面無明顯改善，下游加工企業(yè)已有提前放假計劃。在中國煉廠的大量出口背景下，目前倫銅庫存升至2025年5月以來最高，上期所銅庫存達九個半月高位；然而目前銅232關(guān)稅還無法證偽，我們預(yù)計在6月關(guān)稅政策明朗前還不會出現(xiàn)美銅的反向流出，在本周因貴金屬高杠桿引發(fā)踩踏下跌背景下，銅價同步?jīng)_高回落，預(yù)計短期銅價維持震蕩偏弱走勢，后續(xù)需觀察中國3-4月需求驗證情況。
鋁：海外天然氣價格大漲致鋁價于上半周上漲，新聯(lián)儲主席致市場風(fēng)偏下行，鋁價跟隨有色價格回落。截至1月30日，本周LME鋁報收3,136美元/噸，周環(huán)比下跌1.20%；滬鋁報收24,560元/噸，周環(huán)比上漲1.11%。供應(yīng)端，本周內(nèi)蒙古地區(qū)電解鋁企業(yè)繼續(xù)釋放新產(chǎn)能，理論開工產(chǎn)能為4430萬噸，較上周環(huán)增3萬噸；需求端，本周鋁板帶箔企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比下降0.16pct，鋁棒產(chǎn)能利用率環(huán)比上升0.19pct，本周電解鋁的理論需求并無明顯變化，本周電解鋁社會庫存環(huán)升4.55%至79.91萬噸。隨著美國嚴寒天氣持續(xù)，疊加歐盟理事會正式批準對俄天然氣進口禁令，海外天然氣價格暴漲，海外鋁價于上半周上行，隨著新聯(lián)儲主席帶來市場風(fēng)偏下降，整體有色金屬價格回調(diào)，鋁價跟隨下跌，預(yù)計短期鋁價走勢偏弱，后續(xù)需觀測春節(jié)后的中國需求驗證情況。
黃金：市場風(fēng)偏下降疊加負伽馬效應(yīng)，貴金屬波動率大幅放大。截至1月30日，COMEX黃金收盤價為4907.50美元/盎司，周環(huán)比下跌1.52%，SHFE黃金收盤價為1161.42元/克，周環(huán)比上漲4.10%。美國11月耐用品訂單月率初值錄得5.3%，超出預(yù)期的3.2%；美國12月PPI年率錄得3%，超出市場預(yù)期的2.7%；美國12月核心PPI年率錄得3.3%，超出市場預(yù)期的2.9%。本周美國通脹數(shù)據(jù)略超預(yù)期，從數(shù)據(jù)依賴的唯獨降低了聯(lián)儲短期降息的可能性；美聯(lián)儲于1月FOMC會議中維持了當下的利率水平，并在聲明中刪除了“就業(yè)風(fēng)險增加”的表述，暗示短期無需進一步寬松，我們認為此次會議將再次打破自2025年8月以來的實際利率快速下行通道，對整體貴金屬估值形成一定的壓制。本周特朗普正式提名凱文沃什為新任美聯(lián)儲主席，其留給市場的“鷹派”印象在周五快速打擊了市場的風(fēng)險偏好，疊加貴金屬多頭杠桿較高，市場在下跌時受到負伽馬效應(yīng)，迫使做市商在價格下跌時加速賣出，形成"下跌-拋售-再下跌"的死亡循環(huán)，我們預(yù)計短期整體貴金屬將維持震蕩筑底態(tài)勢，黃金在中長期基于各國財政不紀律性的邏輯并未打破，預(yù)計低位盤整后仍有上行動能。
風(fēng)險提示：美元持續(xù)走強；下游需求不及預(yù)期。
|
|
