>> 浦銀國(guó)際-中國(guó)餐飲行業(yè)：競(jìng)爭(zhēng)格局邊際改善有望提升部分玩家2026年利潤(rùn)率預(yù)期，首推瑞幸與百勝中國(guó)-260202
| 上傳日期： |
2026/2/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浦銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林聞嘉，張嘉 |
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2025年4月開(kāi)始的外賣(mài)平臺(tái)大戰(zhàn)雖然較大程度地推動(dòng)了現(xiàn)飲奶茶和現(xiàn)飲咖啡等行業(yè)的訂單量增長(zhǎng)，但對(duì)這些行業(yè)的利潤(rùn)率卻帶來(lái)了一定的負(fù)面影響。伴隨國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策信號(hào)的不斷釋放，各大外賣(mài)平臺(tái)從去年10月開(kāi)始逐步減小了對(duì)于餐飲外賣(mài)的補(bǔ)貼力度。與此同時(shí)，全國(guó)CPI同比止跌回升，觸發(fā)主要行業(yè)玩家（比如瑞幸以及百勝中國(guó)）開(kāi)始策略性地收縮促銷(xiāo)力度，上調(diào)整體的產(chǎn)品定價(jià)。我們認(rèn)為頭部玩家積極配合國(guó)家“反內(nèi)卷”的實(shí)施，將推動(dòng)現(xiàn)飲咖啡、現(xiàn)飲奶茶及快餐等行業(yè)重新回歸到良性競(jìng)爭(zhēng)，利好主要玩家2026年利潤(rùn)率預(yù)期的提升。
低客單價(jià)品類(lèi)是此輪價(jià)格上漲的主要參與者：根據(jù)我們的觀察，此次參與產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)的玩家主要集中在客單價(jià)較低的餐飲賽道，包括現(xiàn)飲咖啡、現(xiàn)飲奶茶和快餐等。瑞幸和庫(kù)迪等頭部現(xiàn)飲咖啡玩家近期先后大幅收縮9.9元促銷(xiāo)活動(dòng)的覆蓋產(chǎn)品范圍?？系禄袊?guó)1月26日宣布對(duì)旗下外送產(chǎn)品的價(jià)格平均小幅上調(diào)0.8元。而早在去年12月，麥當(dāng)勞中國(guó)就對(duì)部分產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行了小幅上調(diào)。我們認(rèn)為，這些玩家近期集體進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，旨在減輕去年外賣(mài)訂單數(shù)量占比大幅上升以及短期原材料價(jià)格上漲對(duì)利潤(rùn)率帶來(lái)的壓力。
外賣(mài)平臺(tái)大戰(zhàn)是否會(huì)卷土重來(lái)？阿里巴巴集團(tuán)在今年1月初與市場(chǎng)交流時(shí)提出，將在未來(lái)持續(xù)加大對(duì)淘寶閃購(gòu)業(yè)務(wù)（即時(shí)零售）的投入，目標(biāo)做到市場(chǎng)份額第一。這意味著外賣(mài)平臺(tái)大戰(zhàn)很可能會(huì)在2026年持續(xù)。但相比第一階段以規(guī)模為導(dǎo)向，公司第二階段將更加聚焦于改善訂單結(jié)構(gòu)，加大高客單價(jià)訂單的占比，以確保盈利能力的提升。因此，阿里巴巴2026年的投入將會(huì)有更大的側(cè)重性，更加聚焦高價(jià)值客戶，而對(duì)于現(xiàn)飲咖啡和奶茶等低客單價(jià)品類(lèi)的補(bǔ)貼力度可能同比下降。
瑞幸是現(xiàn)飲咖啡行業(yè)整體價(jià)格上調(diào)最大的受益者：瑞幸與庫(kù)迪是中國(guó)大眾現(xiàn)飲咖啡行業(yè)的主要參與者。我們認(rèn)為瑞幸與庫(kù)迪減小促銷(xiāo)力度有望帶動(dòng)中國(guó)現(xiàn)飲咖啡賽道整體價(jià)格帶的回升。由于瑞幸的門(mén)店及收入依然以直營(yíng)為主（截至9M25末，直營(yíng)門(mén)店數(shù)量占比為65%，直營(yíng)收入占總收入的75%），實(shí)收客單價(jià)的上升將驅(qū)動(dòng)瑞幸毛利率的提升，從而減輕較高的外賣(mài)占比對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率所帶來(lái)的壓力。由于瑞幸的產(chǎn)品力及品牌力在現(xiàn)飲咖啡賽道依然保持較為顯著的領(lǐng)先地位，且瑞幸在減小促銷(xiāo)力度后仍將維持一定的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為近期單杯價(jià)格的調(diào)整不會(huì)對(duì)瑞幸的整體杯量造成明顯的負(fù)面影響。
全服務(wù)餐廳的客單價(jià)短期較難看到明顯回升：綜上所述，此輪價(jià)格上調(diào)主要集中在現(xiàn)飲咖啡、現(xiàn)飲奶茶及快餐等低客單價(jià)餐飲品類(lèi)，但對(duì)以堂食為主的全服務(wù)餐廳品牌的影響較小。在我們看來(lái)，以海底撈、必勝客、太二為代表的全服務(wù)餐廳品牌應(yīng)該通過(guò)科技（AI）賦能提升標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)能力，提供更優(yōu)質(zhì)的菜品和更高的產(chǎn)品性?xún)r(jià)比，實(shí)現(xiàn)更高的運(yùn)營(yíng)效率，從而幫助品牌在維持盈利能力的前提下，持續(xù)拓展在下沉市場(chǎng)的開(kāi)店和收入增長(zhǎng)空間。因此，我們判斷全服務(wù)餐廳品牌的客單價(jià)在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下短期較難看到明顯回升的信號(hào)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求持續(xù)放緩；通縮壓力持續(xù)加大；外賣(mài)大戰(zhàn)卷土重來(lái)；餐飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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