>> 西南證券-醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新藥專題：中國聲音響徹2026年JPM大會-260206
| 上傳日期： |
2026/2/6 |
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| 6220KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜向陽，湯泰萌 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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核心觀點
何為JPM大會？
摩根大通醫(yī)療健康大會（J.P. Morgan Healthcare Conference）始于1982年，是全球醫(yī)療健康領域最具影響力、規(guī)模最大的醫(yī)療投資產(chǎn)業(yè)交流合作大會之一，涵蓋制藥、生物技術、醫(yī)療器械、診斷、數(shù)字健康、醫(yī)療服務等整個醫(yī)療保健領域，是一場“資本+戰(zhàn)略”的頂級商業(yè)盛宴。
JPM投資邏輯？
JPM大會是醫(yī)療健康領域規(guī)模最大、信息量最豐富的投資與合作盛會，匯聚了全球極具影響力的跨國藥企（MNC）、創(chuàng)新藥企（Biotech）及投資機構，不僅為MNC、投資機構與Biotech提供了對接平臺，更釋放了未來一年行業(yè)發(fā)展的清晰信號，對全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的走向提供重要指引。通過梳理JPM大會，不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新藥企業(yè)，尤其是有BD交易預期的企業(yè)往往會迎來股價的重要催化，因此，每年的JPM會議是創(chuàng)新藥行業(yè)投資的重要事件。
2026年JPM大會舉辦的時間？
2026年JPM大會于1月12日至15日在美國加利福尼亞州舊金山舉辦。
今年JPM海外MNC反映出的戰(zhàn)略定位和BD策略有何變化？
BD交易升級為MNC核心戰(zhàn)略，2026年MNC戰(zhàn)略定位呈現(xiàn)幾大特征：1）領域聚焦，多數(shù)MNC在2026年的發(fā)展重點集中在神經(jīng)科學、免疫、腫瘤和心血管疾病四大領域。2）BD交易趨于精準化、理性化，多家MNC已明確將BD交易提升為2026年資產(chǎn)配置的首要任務，下一代免疫治療（雙抗、ADC）、神經(jīng)科學、細胞治療、基因治療等全球熱點仍為MNC的合作布局重點。3）AI成為高頻詞，大廠紛紛加大AI布局，AI賦能貫穿藥物研發(fā)、臨床設計、運營管理等全流程。
JPM 2026現(xiàn)大單BD，PD-1/VEGF雙抗再增一筆License out交易。1月12日，榮昌生物宣布與艾伯維就PD-1/VEGF雙抗藥物RC148簽署獨家授權許可協(xié)議。艾伯維以6.5億美元的首付款，最高達49.5億美元的里程碑付款獲得RC148在大中華區(qū)以外地區(qū)的獨家開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權利。
2026年創(chuàng)新藥3條投資主線
創(chuàng)新藥投資邏輯一：BD出海加速，注入新的業(yè)績增量與市值彈性，持續(xù)關注ADC、雙抗、GLP-1RA等方向。2025年中國創(chuàng)新藥出海節(jié)奏顯著提速，截至12月5日，BD出海項目數(shù)量已達166項，較2024年全年增加54項；首付款已達63.0億美元，較2024年全年增長超199%；總金額已達1419.7億美元，較2024年全年增長超136.8%。超52%的分子在出海時處于I期臨床及臨床前的早期階段，新藥研發(fā)的價值實現(xiàn)路徑愈加豐富。從BD分子類型上看，偶聯(lián)藥物因其“精準導航”的特性成為腫瘤藥研發(fā)與BD的重點方向之一、PD1+雙抗等抗體類新藥大單頻出/競爭力凸顯、GLP-1R靶點新藥在長效化/口服化/多靶點激動/減脂保肌等方向上仍具出海潛力。未來持續(xù)關注BD交易對藥企帶來的業(yè)績增量與市值彈性。
創(chuàng)新藥投資邏輯二：政策定調(diào)支持創(chuàng)新藥械發(fā)展，關注支付端改善騰挪商業(yè)化空間。1）政策定調(diào)支持發(fā)展：7月醫(yī)保局、衛(wèi)健委出臺《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》支持“真創(chuàng)新”，10月《十五五規(guī)劃》發(fā)布明確“支持創(chuàng)新藥械發(fā)展”、延續(xù)三醫(yī)協(xié)同；2）關注支付端改善趨勢：12月國談落地，首次構建“基本+商保”雙目錄并行模式，基本目錄納入114種藥品成功率88%歷年最高、首版商保目錄納入19種高價值創(chuàng)新藥打開商業(yè)化空間；同月中央經(jīng)濟會議延續(xù)優(yōu)化集采、深入醫(yī)保支付改革基調(diào)，未來醫(yī)保/商保支付與藥品集采、價格改革等政策協(xié)同性不斷增強，持續(xù)關注支付端改善為藥品商業(yè)化騰挪空間。
創(chuàng)新藥投資邏輯三：把握臨床數(shù)據(jù)讀出和商業(yè)化準入關鍵節(jié)點。2025年多個國產(chǎn)創(chuàng)新藥大品種核心適應癥臨床數(shù)據(jù)讀出，康方生物AK112于ASCO會議發(fā)布1L肺鱗癌BIC臨床數(shù)據(jù)，依沃西單抗聯(lián)合化療組的mPFS達11.14個月，較對照組替雷利珠單抗聯(lián)合化療（6.90個月）延長4.24個月（HR=0.6），為目前肺鱗癌一線治療最優(yōu)數(shù)據(jù)。信達生物IBI363于ASCO發(fā)布結直腸癌等3個癌腫的數(shù)據(jù)，市場對相應管線的價值預期產(chǎn)生重大變化從而推動股價上漲。展望2026年，相關品種的臨床/準入進展值得關注。商業(yè)化成績單。中國市場來看，奧布替尼/伏美替尼2024年實現(xiàn)收入10/36億元，同比增速分別超過50.3%/82%，上述藥品2025年上半年分別實現(xiàn)銷售額6.4/23.7億元，同比增速分別超過52.8%/50.1%；出海品種方面，澤布替尼/西達基奧侖賽2024年全球銷售收入26.4/9.6億美元，同比增長超過105%/93%，上述藥品2025年前三季度分別實現(xiàn)收入27.8/13.3億美元。商業(yè)化驗證后的創(chuàng)新藥企業(yè)將獲得更廣泛市場資金青睞。展望2026年，24-25年新獲批/新納入醫(yī)保品種的商業(yè)化成績值得關注。
相關標的：結合臨床價值為導向、以患者為中心的藥物研發(fā)，把握“研發(fā)進展，商業(yè)化放量、國際化/license out ”三方面。
A股標的：1）創(chuàng)新藥龍頭：恒瑞醫(yī)藥，百濟神州，華東醫(yī)藥，科倫藥業(yè)，百利天恒等；2）轉(zhuǎn)型創(chuàng)新：通化東寶，億帆醫(yī)藥，甘李藥業(yè)，康辰藥業(yè)，康弘藥業(yè)，西藏藥業(yè)，長春高新，恩華藥業(yè)，上海萊士，京新藥業(yè)，特寶生物等；3）Biotech：首藥控股，貝達藥業(yè)，迪哲醫(yī)藥，澤璟
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