>> 華泰證券-聯(lián)想集團(0992.HK)混合式AI驅動業(yè)績增長，供應鏈韌性應對存儲周期-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
大小： |
833KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
黃樂平，陳旭東，于可熠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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聯(lián)想公布3QFY26業(yè)績：收入222億美元，+18%yoy，超彭博一致預期約7%，Non-HKFRS歸母凈利潤5.89億美元，+36%yoy，超4.63億美元彭博一致預期約27%，受益全球混合式AI需求（集團AI相關業(yè)務營收占比環(huán)比+2pct達32%）。通過業(yè)績會，我們認為，在存儲等零部件漲價背景下，聯(lián)想憑借全球PC出貨量第一的規(guī)模優(yōu)勢和供應鏈管控能力，相較同業(yè)具備更強的成本傳導能力和抗周期韌性。管理層在業(yè)績會上表示，憑借與供應商的長期合作關系，未來一個季度以及FY27 PC業(yè)務盈利或不受影響。我們維持目標價14.0港幣，對應12.0倍FY27EPE，維持“買入”。
IDG：AIPC滲透率提升和供應鏈優(yōu)勢或部分抵消存儲漲價影響
IDG（智能設備業(yè)務）3QFY26收入+14%yoy至157.6億美元，營業(yè)利潤率7.3%，在存儲漲價周期下顯示韌性。據(jù)IDC，3QFY26公司全球PC市場份額同比+1.0pct達25.3%創(chuàng)歷史新高，與第二名維持約5pct的份額領先優(yōu)勢。根據(jù)公司披露，受混合式AI推動，PC營收+18%yoy，其中AIPC滲透率超過30%且持續(xù)提升；Moto品牌智能手機銷量和激活量雙雙創(chuàng)歷史新高。展望4Q及FY27，我們預計聯(lián)想能夠發(fā)揮其規(guī)模和供應鏈優(yōu)勢，部分吸收存儲漲價影響，AI有望驅動IDG業(yè)務收入穩(wěn)定增長。
ISG：Neptune液冷營收同比大增300%，4Q有望扭虧為盈
ISG 3QFY26收入+31% yoy至51.8億美元，主要受益于云基礎設施和ToB的企業(yè)基礎設施業(yè)務需求的雙重驅動。3QFY26，公司AI服務器業(yè)務營收實現(xiàn)高雙位數(shù)同比增長，項目儲備高達155億美元，部署首個聯(lián)想NVIDIAGB300 NVL72機架級解決方案，訂單儲備強勁。行業(yè)領先的Neptune液冷技術營收3Q同比大增300%，繼續(xù)鞏固公司在節(jié)能AI基礎設施的領導地位。利潤方面，受一次性重組費用2.85億美元影響，ISG錄得1,100萬美元經營虧損（環(huán)比收窄66%），營業(yè)利潤率環(huán)比改善0.6pct至-0.2%，顯示企穩(wěn)回升。展望未來，ISG業(yè)務或受益于：1）AI進入推理兌現(xiàn)周期，混合式AI基礎設施需求快速增長；2）沙特等主權AI項目訂單轉化加速；3）重組計劃帶來年均超2億美元成本節(jié)省。我們預計4QISG業(yè)務有望扭虧為盈。
SSG：AI需求驅動高價值業(yè)務擴張，利潤率22%領跑集團
SSG（方案服務業(yè)務）3QFY26營收+18% yoy至26.5億美元，連續(xù)第19個季度保持雙位數(shù)增長，營業(yè)利潤率超過22%（+2.1 pct yoy），穩(wěn)居集團利潤率最高業(yè)務單元。其中，項目與解決方案業(yè)務及運維服務合計在SSG整體營收中占比約60%。我們預計SSGFY26收入有望保持雙位數(shù)增長。
維持“買入”評級，維持目標價14港幣
考慮到公司3QFY26業(yè)績超預期，AI相關業(yè)務快速增長且ISG重組效果將在未來持續(xù)顯現(xiàn)，我們上調公司FY26/27/28 Non-HKFRS歸母凈利潤8.5%/8.8%/7.0%至18.0/20.3/22.4億美元，同比增速分別25.0%/12.6%/10.4%，對應Non-HKFRSEPS分別為0.13/0.15/0.17美元。考慮到公司在Windows AIPC領域的龍頭地位以及集團AI相關業(yè)務營收占比3Q達32%，已成核心增長主線，我們參考可比公司2026EPE均值10.9倍，給予公司12.0倍FY27EPE估值（FY27即2026/27財年，對應業(yè)績期間為2026/3/31-2027/3/31），維持目標價14.0港幣，維持“買入”評級。
風險提示：服務器/PC需求的不確定性，關稅影響以及全球經濟波動。
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