>> 國信證券-網(wǎng)易云音樂(09899.HK)積極股東回報，26年訂閱業(yè)務(wù)有望量價齊升-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
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| 563KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張倫可，陳淑媛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
25H2經(jīng)調(diào)整利潤同比增長12%，公司積極股東回報。2025H2，公司實現(xiàn)總收入39.3億元，同比+1%，其中社交娛樂收入下降17%，降幅收窄。25H2，公司毛利率達35%，同比上升2.4pct，環(huán)比下降1.4pct。同比上升主要系公司音樂版權(quán)成本側(cè)的不斷優(yōu)化，環(huán)比下降主要系高毛利率的其他在線音樂業(yè)務(wù)收入下滑。25H2，公司內(nèi)容服務(wù)成本為19億元，同比-3%。25H2，公司銷售費率6.2%，同比持平，環(huán)比增加2pct。25H2，公司調(diào)整后利潤9.1億元，同比+12%。根據(jù)公司業(yè)績會指引，2026年公司將在市場營銷上繼續(xù)加大投入，讓更多人通過網(wǎng)易云音樂聽到優(yōu)美動聽的內(nèi)容。利潤率方面，加大對高質(zhì)量內(nèi)容的投入不會導(dǎo)致利潤率降低，利潤率將繼續(xù)提升。
根據(jù)業(yè)績會，公司重視股東回報，目前擁有超過130億的現(xiàn)金儲備，將在合適的時候進行股票回購。2月12日，網(wǎng)易云音樂耗資1500萬港元回購9.1萬股。
商業(yè)化：在線音樂業(yè)務(wù)增速放緩，社交娛樂業(yè)務(wù)降幅收窄。1）在線音樂業(yè)務(wù)：增速受到其他在線音樂拖累，會員訂閱業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，26年將提升ARPPU。2025H2，公司在線音樂收入30.2億元，同比+8%。①會員訂閱收入25.8億元，同比+12%。我們測算，25H2，在線音樂訂閱用戶增長達到15%，ARPPU同比下降個位數(shù)。根據(jù)業(yè)績會，公司預(yù)計2026年會員量價齊升，部分渠道高折扣將收窄。②其他在線音樂服務(wù)收入為4億元，同比下降7%。同比下降主要受到電商廣告排期，專輯排期影響等。2）社交娛樂服務(wù)及其他：25H2，公司社交娛樂服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入9.1億元，同比-17%，降幅較25H1的43%有所收窄。
投資建議：公司關(guān)注年輕用戶，發(fā)展自制內(nèi)容打造差異化，繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評級?？紤]到銷售費用投放，預(yù)期公司25-27年經(jīng)調(diào)整利潤22.2/24.9/27.5億元（下調(diào)6/12/18%）。公司26年訂閱業(yè)務(wù)有望量價齊升，當前開始股東回報，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：音樂版權(quán)價格變動的風(fēng)險；音樂賽道競爭格局惡化的風(fēng)險等。
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