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當(dāng)前處于宏觀數(shù)據(jù)的真空期，且全國(guó)兩會(huì)前后政策預(yù)期升溫，人民幣有望繼續(xù)升值、外資回流和南向資金、險(xiǎn)資等帶來(lái)的增量資金加速入市，疊加部分行業(yè)龍頭即將上市利好，都有助于強(qiáng)化春季行情。在去年高回報(bào)基礎(chǔ)上，今年一季度觀察投資的“可持續(xù)性”尤為重要。在市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下，布局上可聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)（以AI科技股為主），同時(shí)兼顧防御性配置（紅利價(jià)值回歸）以及“反內(nèi)卷”受益股，為未來(lái)向上突破鋪路。
　　新年以來(lái)，港股不畏外圍擾動(dòng)，表現(xiàn)較佳。截至2月23日，年初至今恒生指數(shù)上漲5.7%，MSCI中國(guó)指數(shù)上漲2.1%，上證綜合指數(shù)上漲2.9%，納斯達(dá)克金龍中概股指數(shù)下跌0.7%。分板塊看，材料和能源領(lǐng)漲，但電信服務(wù)落后。新年以來(lái)，多重因素對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)，包括全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫、美國(guó)與其他國(guó)家貿(mào)易沖突再起、日元套息交易再度抬頭、市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂上升等，全球市場(chǎng)波動(dòng)加大。在美國(guó)科技股估值還未完全消化、傳統(tǒng)板塊輪動(dòng)加速的背景下，海外投資者開(kāi)始重新審視新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力與估值性價(jià)比。中國(guó)內(nèi)地和香港市場(chǎng)受到海外資金青睞。
　　春季行情仍然可期。當(dāng)前處于宏觀數(shù)據(jù)的真空期，且全國(guó)兩會(huì)前后政策預(yù)期升溫，人民幣有望升值、外資回流和南向資金、險(xiǎn)資等帶來(lái)的增量資金加速入市，疊加部分行業(yè)龍頭即將上市利好，都有助于強(qiáng)化春季行情。資金面上，外資和南向資金均加速流入港股市場(chǎng)。主動(dòng)型外資轉(zhuǎn)為凈流入，且持續(xù)凈流入超1個(gè)月，被動(dòng)型外資凈流入擴(kuò)大。然而，成長(zhǎng)性核心資產(chǎn)并未受到南向資金青睞，交易主線與A股相似。市場(chǎng)情緒上，受外部市場(chǎng)擾動(dòng)，樂(lè)觀情緒沖高回落，部分交易型指標(biāo)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱。估值端看，恒指仍位于過(guò)去五年一倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，但恒生科技指數(shù)仍偏低，位于過(guò)去五年均值附近。盈利端，A股和港股指數(shù)盈利預(yù)期出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，若本次業(yè)績(jī)期公司普遍上調(diào)今明兩年業(yè)績(jī)指引，盈利有望成為市場(chǎng)向上的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。
　　把握兩會(huì)前后交易窗口期。我們對(duì)過(guò)去十年中國(guó)市場(chǎng)在全國(guó)兩會(huì)期間及之后的表現(xiàn)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)在兩會(huì)結(jié)束后一個(gè)月（3月中至4月中）均錄得正回報(bào)，A股較港股表現(xiàn)穩(wěn)?。皇袌?chǎng)風(fēng)格在兩會(huì)前后切換明顯，價(jià)值股贏率更高，信息科技板塊的表現(xiàn)相對(duì)較佳，高彈性和前期落后板塊漲幅領(lǐng)先。由于A股受到政策面的利好更直接，資金面更充裕，若市場(chǎng)情緒提升，A股短期或能取得不錯(cuò)表現(xiàn)。
　　投資策略主題：紅利股價(jià)值回歸，AI仍是科技端配置主線。在去年高回報(bào)基礎(chǔ)上，今年一季度觀察投資的“可持續(xù)性”尤為重要。在市場(chǎng)波動(dòng)加大的情況下，板塊輪動(dòng)和風(fēng)格切換將加快，短期大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格或繼續(xù)受到青睞。布局上可聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)（以AI科技股為主），同時(shí)兼顧防御性配置（紅利價(jià)值回歸）以及“反內(nèi)卷”受益股，為未來(lái)向上突破鋪路。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策刺激不及預(yù)期，地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，流動(dòng)性趨緊