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核心觀點(diǎn)
　　復(fù)蘇：上游先起，下游后至。我們延續(xù)前期觀點(diǎn)，本輪消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)明顯的“從上游到下游”的特征，業(yè)績(jī)改善或從食品飲料產(chǎn)業(yè)鏈的上游開(kāi)啟，主要系：1）2025下半年以來(lái)，消費(fèi)呈現(xiàn)明顯的“量比價(jià)剛性”、“B端強(qiáng)于C端”的特征，消費(fèi)量剛性但價(jià)格端承壓，同時(shí)，消費(fèi)者對(duì)于品牌溢價(jià)不敏感，消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)鏈上游公司的議價(jià)能力反而階段性強(qiáng)于下游；2）以農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源為核心的大宗商品價(jià)格邁入上行區(qū)間，上游面臨成本上行，亟待將成本壓力向下游傳導(dǎo)；
　　上游：把握預(yù)期、股價(jià)先行，聚焦農(nóng)產(chǎn)品加工+食品原料供應(yīng)商。我們繼續(xù)提示，上游個(gè)股盈利彈性能否兌現(xiàn)，需要依賴于是否滿足“成本筑底/邁入回升區(qū)間+供需關(guān)系優(yōu)化+品類稀缺/競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化”三大條件中的其中兩項(xiàng)，基于此，我們認(rèn)為后續(xù)復(fù)蘇有三條主線。主線一：農(nóng)產(chǎn)品加工。1）泛糖加工：番茄、糖價(jià)格底部+競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化；2）果汁加工：需求側(cè)向好，成本上行+格局優(yōu)化；3）牧業(yè)：肉牛價(jià)格抬升+原奶價(jià)格筑底，肉奶共振；主線二：食品原料供應(yīng)商。1）生物提?。盒枨笙蚝?格局優(yōu)化；2）代糖：成本上行+供給出清在即；
　　下游：2026Q1業(yè)績(jī)底即將確認(rèn)，聚焦餐飲+白酒。整體來(lái)看，我們認(rèn)為下游C端消費(fèi)品公司在2026Q1將先后邁入業(yè)績(jī)底，我們延續(xù)前期觀點(diǎn)，聚焦餐飲+白酒：1）白酒：渠道底拐點(diǎn)已顯，業(yè)績(jī)底將至，一季報(bào)是白酒投資的分水嶺，白酒將進(jìn)入年度維度的布局黃金窗口期；2）餐飲供應(yīng)鏈、啤酒：預(yù)期先行，繼估值抬升后關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況；3）飲料、休閑食品及食品零售：具備絕對(duì)收益空間，從業(yè)績(jī)確定性角度出發(fā)，把握具備渠道、品類增量的標(biāo)的，以及成本端修復(fù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善；4）保健品：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上，估值先行。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：先上游，再下游。
　　上游主線一：農(nóng)產(chǎn)品加工。1）泛糖加工：推薦中糧糖業(yè)(600737，買入)、相關(guān)標(biāo)的冠農(nóng)股份(600251，未評(píng)級(jí))；2）果汁加工：相關(guān)標(biāo)的安德利(605198，未評(píng)級(jí))、安德利果汁(02218，未評(píng)級(jí))；3）牧業(yè)：推薦優(yōu)然牧業(yè)(09858，買入)、相關(guān)標(biāo)的現(xiàn)代牧業(yè)(01117，未評(píng)級(jí))；
　　上游主線二：食品原料供應(yīng)商。生物提?。和扑]安琪酵母(600298，買入)、百潤(rùn)股份(002568，買入)，相關(guān)標(biāo)的晨光生物(300138，未評(píng)級(jí))、華寶國(guó)際(00336，未評(píng)級(jí))、阜豐集團(tuán)(00546，未評(píng)級(jí))；2）功能糖：相關(guān)標(biāo)的華康股份(605077，未評(píng)級(jí))、保齡寶(002286，未評(píng)級(jí))、三元生物(301206，未評(píng)級(jí))、百龍創(chuàng)園(605016，未評(píng)級(jí))；
　　下游主線：1）白酒，推薦山西汾酒(600809，買入)、貴州茅臺(tái)(600519，買入)、今世緣(603369，買入)、舍得酒業(yè)(600702，買入)；2）餐飲供應(yīng)鏈、啤酒：關(guān)注估值抬升后業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，推薦港股頤海國(guó)際(01579，買入)，港股相關(guān)標(biāo)的鍋圈(02517，未評(píng)級(jí))、安井食品(02648，未評(píng)級(jí))，A股推薦千味央廚(001215，增持)，相關(guān)標(biāo)的千禾味業(yè)(603027，未評(píng)級(jí))、海天味業(yè)(603288，未評(píng)級(jí))；3）飲料、休閑食品，關(guān)注業(yè)績(jī)確定性，港股相關(guān)標(biāo)的衛(wèi)龍美味(09985，未評(píng)級(jí))、鳴鳴很忙(01768，未評(píng)級(jí))，A股相關(guān)標(biāo)的萬(wàn)辰集團(tuán)(300972，未評(píng)級(jí))，推薦鹽津鋪?zhàn)?002847，買入)、洽洽食品(002557，買入)；4）保健品估值先行，相關(guān)標(biāo)的H&H國(guó)際控股(01112，未評(píng)級(jí))、民生健康(301507，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、管理層更替、原料價(jià)格上行不及預(yù)期。