>> 國(guó)投證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)：地緣升級(jí)，商品上漲！-260301
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
王華炳 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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事件：
?、贀?jù)財(cái)聯(lián)社，2月28日，美國(guó)與以色列聯(lián)手對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)打擊，伊朗回應(yīng)正準(zhǔn)備毀滅性報(bào)復(fù)行動(dòng)。②據(jù)百川盈孚，截至2月28日，滌綸長(zhǎng)絲POY市場(chǎng)價(jià)格為7100元/噸，較春節(jié)前上漲50元/噸。
美伊局勢(shì)升級(jí)下化工的投資機(jī)會(huì)：
?、僭停旱鼐壣?jí)下油價(jià)或具備較強(qiáng)的上行動(dòng)力
伊朗在全球原油供應(yīng)中占據(jù)重要位置。伊朗是中東海灣地區(qū)重要的產(chǎn)油國(guó)，也是OPEC組織的成員國(guó)之一。其南瀕波斯灣和阿曼灣，北隔里海與俄羅斯和哈薩克斯坦相望，素有“歐亞陸橋”和“東西方空中走廊”之稱。得益于得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢(shì)，伊朗不僅擁有豐富的石油儲(chǔ)量，同時(shí)對(duì)霍爾木茲海峽（全球能源運(yùn)輸?shù)难屎硪┚哂袕?qiáng)大的控制力。豐富的原油儲(chǔ)備：據(jù)金聯(lián)創(chuàng)，截至2025年，伊朗已探明的石油儲(chǔ)量為213.7億噸，僅次于委內(nèi)瑞拉、沙特阿拉伯和加拿大，位列全球第四位。據(jù)中國(guó)船東網(wǎng)，2025年伊朗原油產(chǎn)量約460萬(wàn)桶/日，占全球總產(chǎn)量的5%；海運(yùn)原油出口量約160萬(wàn)桶/日，占全球海運(yùn)原油貿(mào)易的4%。關(guān)鍵的運(yùn)輸要塞：霍爾木茲海峽是中東石油運(yùn)輸最重要的咽喉要塞，在全球公認(rèn)的八大石油海洋運(yùn)輸通道中，霍爾木茲海峽的重要性位居第一。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)，2025年霍爾木茲海峽的石油運(yùn)輸量逾2000萬(wàn)桶/日，約占全球海運(yùn)石油交易總量的26.6%。
地緣升級(jí)下油價(jià)或具備較強(qiáng)的上行動(dòng)力。從歷史上看，伊朗地緣局勢(shì)沖突對(duì)原油價(jià)格存在顯著影響，以2025年以伊沖突為例，布倫特油價(jià)從5月初的62美元/桶漲至6月高點(diǎn)約79美元/桶，漲幅27%。從供需平衡表上看，據(jù)Energy Aspects，2026年全球原油供應(yīng)過(guò)剩量預(yù)計(jì)約230萬(wàn)桶/日，據(jù)此推測(cè)，若后續(xù)伊朗原油出口受阻（160萬(wàn)桶/日），或?qū)@著緩解年內(nèi)原油供給過(guò)剩的壓力，進(jìn)而對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生強(qiáng)勁支撐。建議關(guān)注：中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油、中曼石油、潛能恒信、洲際油氣等。
②碳酸鍶：博弈美伊地緣沖突的彈性品種
碳酸鍶原料高度依賴伊朗。中國(guó)鍶礦則嚴(yán)重依賴進(jìn)口，70%來(lái)自伊朗。地緣風(fēng)險(xiǎn)下供應(yīng)不確定性陡增。考慮到美國(guó)持續(xù)對(duì)伊朗施壓，短期碳酸鍶原料天青石的供應(yīng)不確定性陡增，若地緣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升溫，后續(xù)其海運(yùn)出口或嚴(yán)重受限，我國(guó)天青石將面臨較大缺口。下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，主要分為鍶鐵氧體（66.0%）、冶金行業(yè)（6.9%）、電子元器件（3.3%）、煙火行業(yè)（2.1%），以及其他鍶鹽（21.7%）?；谔妓徭J良好的導(dǎo)電性和穩(wěn)定性，以及可作為添加劑提高玻璃折射率、透光率和抗紫外線性能的性質(zhì)，使其在制造高品質(zhì)光學(xué)玻璃乃至先進(jìn)封裝中的玻璃基板領(lǐng)域具備潛力，我們認(rèn)為碳酸鍶應(yīng)用領(lǐng)域的智能化、高端化趨勢(shì)或有望逐步顯現(xiàn)，加速貢獻(xiàn)需求增量。建議關(guān)注：金瑞礦業(yè)、紅星發(fā)展等。
?、奂状迹阂晾实鼐墧_動(dòng)下供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)顯著放大
伊朗是全球第二大甲醇生產(chǎn)國(guó)，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)，目前伊朗甲醇年產(chǎn)能達(dá)1731萬(wàn)噸，占全球總量的9.4%。我國(guó)對(duì)伊朗甲醇進(jìn)口依賴度較高，據(jù)百川盈孚，2025年國(guó)內(nèi)累計(jì)從伊朗進(jìn)口甲醇約81.47萬(wàn)噸，占我國(guó)甲醇總進(jìn)口量的5.6%；若計(jì)入伊朗通過(guò)其他國(guó)家的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，伊朗甲醇約占我國(guó)甲醇進(jìn)口總量的60%左右，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)格局影響顯著。目前伊朗超80%甲醇裝置因天然氣供應(yīng)不足而停產(chǎn)，地緣沖突進(jìn)一步打亂復(fù)產(chǎn)預(yù)期，疊加霍爾木茲海峽航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)上升，我國(guó)2-3月甲醇進(jìn)口量或顯著回落，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格產(chǎn)生支撐。此外，從歷史上看，伊朗局勢(shì)動(dòng)蕩對(duì)國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格存在顯著的傳導(dǎo)效應(yīng)，以2025年以伊沖突為例，期間伊朗曾削減氣頭化工原料供應(yīng)兩周，直接推動(dòng)中國(guó)甲醇港口價(jià)格上漲300元/噸，突破2700元/噸關(guān)口。建議關(guān)注：金牛化工、華誼集團(tuán)、中海石油化學(xué)、中國(guó)心連心化肥等。
油價(jià)上漲疊加“金三銀四”，看好聚酯鏈景氣：
①PX：產(chǎn)量增幅有限，供需或仍偏緊。
PX自2024年以來(lái)已連續(xù)兩年無(wú)新增產(chǎn)能，供應(yīng)增量主要來(lái)源于存量技改及短流程提負(fù)。這一策略在2024年效果較為顯著，調(diào)油邏輯走弱下煉廠開(kāi)始"減油增芳烴"，PX在當(dāng)年國(guó)內(nèi)無(wú)新增產(chǎn)能的情況下，2024年全年產(chǎn)量同比+12%。而進(jìn)入2025年，盡管MX的供應(yīng)仍在增加（產(chǎn)量同比+13%），PX的產(chǎn)量增速卻大幅放緩（產(chǎn)量同比+1%），或側(cè)面說(shuō)明PX產(chǎn)能負(fù)荷已接近天花板，再提升的空間較為有限。疊加2026年國(guó)內(nèi)PX新增投產(chǎn)規(guī)劃較少，僅華錦阿美一套200萬(wàn)噸裝置預(yù)計(jì)四季度投產(chǎn)，前三季度仍為PX產(chǎn)能投放的真空期。整體來(lái)看，全年P(guān)X產(chǎn)量增量預(yù)計(jì)有限，供需格局或延續(xù)偏緊態(tài)勢(shì)。
?、赑TA：產(chǎn)能周期拐點(diǎn)，格局預(yù)期改善。
伴隨2025年虹港石化三期、三房巷三期、新鳳鳴四期等三套裝置投產(chǎn)完畢，PTA行業(yè)正式結(jié)束本輪高速擴(kuò)能周期，后續(xù)投產(chǎn)節(jié)奏將顯著放緩，其中2026年預(yù)計(jì)全年無(wú)新增產(chǎn)能落地。與此同時(shí)，行業(yè)“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)，部分企業(yè)已經(jīng)主動(dòng)減產(chǎn)或停產(chǎn)，如逸盛多套裝置先后停車檢修、新鳳鳴獨(dú)山一期裝置啟動(dòng)檢修等，釋放協(xié)同的積極信號(hào)。需求方面，下游滌綸長(zhǎng)絲、聚酯瓶片、聚酯切片、滌綸短纖等新產(chǎn)能的規(guī)劃對(duì)PTA需求產(chǎn)生拉動(dòng)，同時(shí)印度BIS認(rèn)證取消背景下出口也有望同比向上，行業(yè)供需預(yù)期改善，產(chǎn)
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