>> 中泰證券-保險行業(yè)：中小保險公司風(fēng)險化解觀察與思考——尋中國特色范式，筑金融強國根基-260302
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
大?。?/td>
| 2145KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
葛玉翔，蔣嶠 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
中小保險機構(gòu)風(fēng)險化解是“十五五”期間監(jiān)管的重要課題，被列為2026年五大重點任務(wù)之首。當(dāng)前仍有19家人身險公司無法披露定期償付能力報告，上述機構(gòu)最近披露報告期合計認(rèn)可負(fù)債約為4.31萬億元，預(yù)計占3Q25全行業(yè)人規(guī)模約為11.4%。從認(rèn)可負(fù)債規(guī)模占比來看，新設(shè)機構(gòu)已開業(yè)階段占比43.02%，風(fēng)險處置進(jìn)行中階段占比18.32%，風(fēng)險處置進(jìn)展相對緩慢階段占比38.66%?！靶聡畻l”明確了市場化的存量風(fēng)險處置方案，總書記的《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重點任務(wù)》亦作出部署，監(jiān)管層正通過央地協(xié)同等方式，以“減量提質(zhì)”為導(dǎo)向推進(jìn)中小保險機構(gòu)改革化險。本文梳理了當(dāng)前我國中小保險公司化險進(jìn)程，并總結(jié)了我們的觀察與思考。
當(dāng)前中小險企化險采取“一司一策”新設(shè)主體受讓業(yè)務(wù)，而非銀行業(yè)減少持牌機構(gòu)數(shù)量。工行收購承接錦州銀行，農(nóng)行收編吉林192家農(nóng)商行。相較之下，保險業(yè)并無通過兼并方式來化險案例，而是普遍采取“一司一策”的定制化方案，即在原風(fēng)險機構(gòu)被接管的情形下，由新設(shè)或指定主體承接其業(yè)務(wù)、資產(chǎn)與負(fù)債，使得保險業(yè)務(wù)牌照總量不減少。主要原因在于資產(chǎn)負(fù)債標(biāo)準(zhǔn)化程度差異、風(fēng)險性質(zhì)與傳染機制不同以及銀行與保險基層的網(wǎng)點布局差異。
相比日本90年代壽險公司破產(chǎn)潮，當(dāng)前化險未突破“剛兌”約束。日本90年代經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后，通過打破剛兌、下調(diào)預(yù)定利率（平均從4.24%下降到1.77%）及削減責(zé)任準(zhǔn)備金（最高削減10%）等方式緩釋風(fēng)險。如今我國保險業(yè)環(huán)境與當(dāng)年日本有相似之處，不排除會漸行“合理打破剛兌”，但需在投保人保護(hù)與經(jīng)營穩(wěn)健間取得平衡?？陀^來看，打破剛兌本質(zhì)是投保人幫助分散了保險公司的經(jīng)驗風(fēng)險。
保險保障基金“單一兜底”的模式將發(fā)生轉(zhuǎn)變。保險保障基金面臨可持續(xù)性壓力，處置退出周期拉長、收益下降，未來問題險企的風(fēng)險處置將從“單一基金兜底”向“多元協(xié)同市場化處置”轉(zhuǎn)型。以安邦處置為例，2020年宣布將引入戰(zhàn)略投資者以來，歷經(jīng)6年，大家保險及子公司股權(quán)掛牌三次流拍，退出遇阻。
找到具備承接意愿與實力的市場主體或是化險當(dāng)務(wù)之急。頭部上市險企通過資金支持、人才輸送等方式參與化險，累計出資304.06億元，合資基金的方式入股降低了對合并報表的負(fù)面沖擊，又履行了頭部險企的責(zé)任。根據(jù)彭博信息，2026年大型保險企業(yè)注資提上日程，本輪注資如果落地，市場同樣關(guān)注大型險企是否需要承擔(dān)中小險企化險責(zé)任。地方國資或?qū)⒅鸩匠蔀樘幹脝栴}險企的主導(dǎo)力量。2025年GDP前20城市中寧波、青島、長沙、無錫、鄭州、福州、合肥、西安8城未實現(xiàn)產(chǎn)壽險牌照全布局，未來其參與積極性將進(jìn)一步提升。
財險公司因資負(fù)特性包袱相對較小，輕裝上陣風(fēng)險處置節(jié)奏更快。相比壽險公司，財險公司負(fù)債端以短期險種為主，資產(chǎn)端不良包袱輕，風(fēng)險暴露和清理周期短。比亞迪財險、大家財險、申能財險均在承接后較短時間內(nèi)實現(xiàn)扭虧或成本率改善，并已陸續(xù)發(fā)布定期償付能力報告。
本文同時梳理了部分近期中小險企化險進(jìn)度。壽險公司化險多采用“保險保障基金牽頭+國資多元主導(dǎo)，行業(yè)大基金承接破局”的綜合治理手段。財險公司化險方式更為多元豐富，包括了“破產(chǎn)重整+產(chǎn)業(yè)資本承接”（比亞迪財險）與“遷冊化險+新設(shè)承接”（東吳財險）等。
投資建議：尋中國特色范式，筑金融強國根基——中小保險公司風(fēng)險化解觀察與思考。我們認(rèn)為加快處置中小問題險企的化險過程本身也是市場“劣汰"與“優(yōu)存”的雙向篩選，通過處置高風(fēng)險機構(gòu)，推動市場從“數(shù)量擴張”向“質(zhì)量提升”轉(zhuǎn)型，營造更為健康的行業(yè)競爭生態(tài)，亦是行業(yè)踐行“反內(nèi)卷”的措施落實手段之一。同時從金融大國到金融強國，化險亦是穩(wěn)固強國根基必經(jīng)之路。我們認(rèn)為自去年12月以來保險板塊先后歷經(jīng)“開門紅預(yù)期好轉(zhuǎn)--長端利率回升--指數(shù)上攻強化利潤彈性”的順周期邏輯，“短期看資金面拋壓緩解，中期看存款搬家&慢牛持續(xù)提振價值與利潤增速，長期看順周期兌現(xiàn)告別利差損隱憂”，重返1倍PEV的修復(fù)路徑愈發(fā)明朗。
風(fēng)險提示：中小問題險企化險進(jìn)度低于預(yù)期，對上市險企及其子公司參股化險的價值產(chǎn)生拖累；保險行業(yè)基本面下行拖累中小公司經(jīng)營前景，使得化險規(guī)模不斷增加，拖累上市險企估值；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時風(fēng)險
|
|
