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核心觀點(diǎn)：
　　本期:2026/2/23~3/1,上期:2026/2/16~2/22,下期:2026/3/2~3/8。
　　央行動(dòng)態(tài)：本期央行公開市場(chǎng)共開展16,410億元7天逆回購操作，利率1.40%，逆回購到期22,524億元，MLF到期3,000億元，MLF續(xù)作6,000億元，國庫現(xiàn)金定存到期1,500億元，整體實(shí)現(xiàn)凈回籠4,614億元。下期央行公開市場(chǎng)將有15,250億元逆回購到期。另外，下期有10,000億元買斷式逆回購(3M)到期。本期為春節(jié)后第一周，節(jié)前大額逆回購到期疊加繳稅、月末，資金利率先大幅上行后逐步趨穩(wěn)，跨月后有所回落；25日央行增量續(xù)作6,000億元MLF，繼續(xù)向市場(chǎng)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。截至2月28日，R001、R007較上期末+1.11BP、+16.27BP至1.34%、1.51%，DR001、DR007分別較上期末+0.68BP、+18.23BP至1.32%、1.50%。下期進(jìn)入3月，月底財(cái)政集中支出支撐月初流動(dòng)性寬松，考慮到下期有重要會(huì)議召開，預(yù)計(jì)央行繼續(xù)靈活高效開展公開市場(chǎng)操作平抑資金面波動(dòng)，關(guān)注3M買斷式逆回購續(xù)作情況。
　　政府債融資：本期政府債凈繳款4,712億元，預(yù)計(jì)下期2,168億元。
　　資金利率：本期末DR001、DR007、DR014分別較上期變動(dòng)+0.7bp、+18.2bp、+13.9bp。
　　NCD利率：本期末1M、3M、6M、9M、1YAAA級(jí)NCD到期收益率分別較上期變動(dòng)-5.0bp、-0.8bp、-1.0bp、-0.5bp、-0.5bp。
　　國債利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y較上期末分別變動(dòng)+0.2bp、+0.3bp、+0.6bp、-1.5bp、+2.7bp。本期債市受“滬七條”、重要會(huì)議召開以及止盈需求集中兌現(xiàn)影響明顯回調(diào)，曲線走陡，下期關(guān)注2月PMI和重要會(huì)議表述。往后看，進(jìn)入26Q2流動(dòng)性可能階段收斂，疊加財(cái)政保持力度、整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)和大力提振消費(fèi)，政策組合拳均指向物價(jià)合理回升，關(guān)注通脹數(shù)據(jù)和利率拐點(diǎn)。
　　票據(jù)利率：本期末1M、3M和半年票據(jù)利率分別較上期末變動(dòng)+55bp、+33bp、+15bp。本期為2月最后一周，各期限票據(jù)利率大幅上行后趨穩(wěn)，大行轉(zhuǎn)貼買入票據(jù)意愿疲軟甚至對(duì)外積極出票，國有/政策性銀行和股份行成為主要賣家，農(nóng)商行為代表的中小機(jī)構(gòu)持續(xù)買入。截至2月27日，26年2月大行/政策行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)凈買入量同比僅多增約320億元，較月初大幅收斂，預(yù)計(jì)2月信貸需求同比可能不弱。
　　下期關(guān)注：2月PMI和重要會(huì)議
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（3）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。