>> 華泰期貨-外匯月報：結(jié)構(gòu)釋放放大波動，區(qū)間思維仍有效-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立，高聰，汪雅航 |
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核心觀點
市場分析
結(jié)售匯存量釋放放大短期彈性。本輪人民幣升值的核心驅(qū)動并非宏觀變量，而是結(jié)售匯結(jié)構(gòu)的變化。春節(jié)后在岸升值明顯快于離岸，顯示銀行端集中結(jié)匯放量。企業(yè)過去幾年積累的美元頭寸成本多集中在6.90–7.30區(qū)間，當(dāng)匯率回到6.90甚至更低，持匯浮盈消退、機會成本上升，結(jié)匯節(jié)奏自然加速。這種“成本區(qū)間觸發(fā)”帶來的是存量美元頭寸的階段性釋放，而非趨勢性新增資本流入。與此同時，遠期結(jié)匯需求明顯高于遠期購匯需求，掉期端承壓，結(jié)構(gòu)性供給力量仍占主導(dǎo)。需要區(qū)分的是，存量釋放往往呈脈沖式，其持續(xù)性仍取決于流量層面的凈結(jié)匯率是否趨勢改善。
預(yù)期差修復(fù)，但利差更多是約束條件。美國經(jīng)濟仍在擴張區(qū)間，但就業(yè)分項走弱顯示增長動能趨于平穩(wěn)，通脹粘性限制美聯(lián)儲快速寬松；國內(nèi)社融與信貸開年回升，核心CPI溫和修復(fù)，政策托底逐步向需求端傳導(dǎo)，經(jīng)濟邊際穩(wěn)定性增強。在美國動能趨穩(wěn)、中國預(yù)期修復(fù)的背景下，經(jīng)濟預(yù)期差階段性利好人民幣。但從定價角度看，中美長端利差仍具參考意義，而政策利率利差影響有限。當(dāng)前利差對匯率更像區(qū)間邊界約束，而非趨勢驅(qū)動。
貿(mào)易環(huán)境邊際緩和，但仍是波動變量。外部貿(mào)易環(huán)境近期出現(xiàn)邊際緩和，美國在部分關(guān)稅執(zhí)行層面進行技術(shù)性調(diào)整與豁免安排，緩解了出口盈利預(yù)期壓力，但整體博弈格局未發(fā)生根本變化，其影響更多體現(xiàn)在風(fēng)險溢價的階段性回吐。貿(mào)易端對人民幣的支撐仍存在，但更多體現(xiàn)為“環(huán)境改善”，而非單向驅(qū)動。
結(jié)構(gòu)偏強，節(jié)奏或受約束。在當(dāng)前價格形成機制下，政策取向仍以“穩(wěn)波動”為核心。當(dāng)市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯單邊斜率、遠期購匯需求與結(jié)匯需求顯著失衡時，相關(guān)風(fēng)險管理工具（包括遠期購匯風(fēng)險準備金等機制）具備調(diào)整空間。
因此，在結(jié)構(gòu)性供給力量主導(dǎo)的背景下，匯率運行重心仍偏向區(qū)間下沿，更容易向6.80一側(cè)試探，其中6.85為階段性敏感位置；但若升值節(jié)奏過快，波動約束機制可能發(fā)揮作用，行情更容易呈現(xiàn)反復(fù)而非線性外推。
策略
匯率運行重心仍偏向區(qū)間下沿，更容易向6.80一側(cè)試探，其中6.85為階段性敏感位置。若升值節(jié)奏過快，波動約束機制可能發(fā)揮作用，行情更容易呈現(xiàn)反復(fù)而非線性外推。
風(fēng)險
內(nèi)部調(diào)控；地緣政治風(fēng)險；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行；中美關(guān)系；海外流動性風(fēng)險沖擊。
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