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觀點一：智駕平權(quán)2.0，支撐智駕賽道全年高景氣度。
　　展望2026年整車行業(yè)面臨補貼退坡、原材料漲價等多重壓力，市場擔心主機廠對智能駕駛功能是否會減配。我們研究發(fā)現(xiàn)26年智駕平權(quán)趨勢非但不會放緩，而是會進入2.0階段，城市NOA（領(lǐng)航輔助駕駛功能）開始走向千家萬戶，背后的原因在于：1）過去2-3年智駕景氣度的本質(zhì)來源是新能源車內(nèi)卷背景下的主機廠增配，這一強大的供給端驅(qū)動力在2026年依然存在并且增強。2）小鵬Mona已經(jīng)證明10-20w低價格帶消費者對優(yōu)質(zhì)智駕功能同樣具有需求。在供給和需求雙重驅(qū)動力下，我們測算2026年城市NOA硬件配置滲透率有望從2025年16%提升至25%，全年搭載城市NOA功能硬件配置銷量有望達到545萬，同比增速超過50%。
　　觀點二：L2進入強監(jiān)管政策周期，L3/L4法規(guī)體系逐步建立。
　　1）L2強監(jiān)管政策周期下檢測類機構(gòu)充分受益：L2強標是強監(jiān)管政策落地最重要的執(zhí)行依據(jù)，目前已進入報批階段。此次我國L2強覆蓋范圍廣、所涉及檢測車型多；同時由于測試嚴格程度強、檢測項目多，預(yù)計單次檢測價值量較高；因此我們預(yù)計，在L2強標正式落地后，將帶來檢測行業(yè)市場空間容量明顯擴容。
　　2）我國L3/L4級自動駕駛正從地方性試驗測試向全國性自動駕駛法規(guī)體系的建立邁進。2025年5月，在國務(wù)院發(fā)布的《國務(wù)院2025年度立法工作計劃》明確將《道交法》修訂列為擬提請全國人大常委會審議的法律案；包括《自動駕駛系統(tǒng)安全要求》在內(nèi)的一些列L3/L4強制性標準體系正逐步建立。
　　觀點三：scaling law是確定性的技術(shù)趨勢，端到端架構(gòu)初步達到L4門檻。
　　2024年以來國內(nèi)外頭部廠商開始在端到端的技術(shù)上進一步加入language模型，希望借助LLM的發(fā)展進一步提高模型的泛化能力以實現(xiàn)L4級自動駕駛，但目前關(guān)于語言模型在智能駕駛算法架構(gòu)中的應(yīng)用方式尚未收斂。我們認為，具體架構(gòu)的分歧并不構(gòu)成頭部廠商技術(shù)路徑的本質(zhì)差異。智能駕駛算法面向L4迭代的共識性、確定性的方向是scalinglaw，也即擴大模型參數(shù)量、用更大規(guī)模的數(shù)據(jù)進行訓(xùn)練。同時，模型的運行頻率是影響智能駕駛能力在端側(cè)兌現(xiàn)度的核心掣肘。因此，我們可以得出兩個判斷：1）端側(cè)算力需求跟隨參數(shù)量的膨脹而膨脹；2）僅有同時具備軟硬一體能力的智駕廠商才能長期處于第一梯隊。
　　觀點四：Robotaxi商業(yè)模型得到初步驗證，行業(yè)即將迎來拐點。
　　回顧2025年，國內(nèi)外頭部傳統(tǒng)L4廠商已取得區(qū)域化運營的成功，驗證了用戶端對Robotaxi的需求。Waymo運營端進展迅速，在部分城市市占率已對傳統(tǒng)網(wǎng)約車平臺構(gòu)成沖擊。得益于國內(nèi)新能源車和高階輔助駕駛的高速發(fā)展為Robotaxi行業(yè)帶來便宜的供應(yīng)鏈以及各地方政府對路權(quán)和牌照的逐步放開，國內(nèi)頭部Robotaxi廠商已實現(xiàn)UE模型打平。展望2026年，特斯拉Robotaxi能否去安全員穩(wěn)定運營仍然是板塊最大的催化劑。市場高度關(guān)注特斯拉Robotaxi進展背后本質(zhì)原因在于特斯拉無論是從技術(shù)端還是成本端都更具備scaling的潛力，一旦驗證成功，將推動行業(yè)迎來高階自動駕駛產(chǎn)業(yè)拐點。
　　投資建議
　　建議重點關(guān)注：1）有能力將量產(chǎn)經(jīng)驗轉(zhuǎn)換為成本優(yōu)勢的智駕系統(tǒng)核心零部件廠商，充分受益于智駕平權(quán)2.0；2）受益于L2強監(jiān)管政策周期的檢測類機構(gòu)；3）長期看有能力實現(xiàn)L4級自動駕駛能力的智能駕駛廠商。
　　風險提示
　　智駕平權(quán)進展不及預(yù)期的風險；技術(shù)進步不及預(yù)期的風險；政策落地不及預(yù)期的風險。