>> 東興證券-有色金屬行業(yè)美伊沖突點評：貴金屬避險溢價呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上行，資源民族主義抬頭或加劇金屬行業(yè)供給擾動-260302
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 1134KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張?zhí)熵S |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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事件：2026年2月28日，美國聯(lián)合以色列對伊朗發(fā)動軍事打擊。3月1日，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊被確認在美國和以色列的襲擊中身亡，伊朗軍隊對美以的反擊仍在進行。同時，伊朗宣布封鎖霍爾木茲海峽，根據(jù)國際郵輪流量監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，該地區(qū)航運已陷入停滯狀態(tài)。
從短期角度分析，市場對本次美伊沖突已部分計價但波動率市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性放大。自2026年1月11日特朗普聽取軍事打擊伊朗方案至2月28日沖突爆發(fā)前，預(yù)測市場Polymarket上，美國2月底前打擊伊朗的概率為19%，3月底前打擊伊朗的概率為69%。從盤面表現(xiàn)觀察，疊加多重因素共振影響，至2026年2月27日，COMEX黃金價格累計+18%至5280美元/盎司，ICE布倫特原油價格累計+15.1%至72.52美元/桶；數(shù)據(jù)的變化客觀反映黃金和原油價格均已對美伊沖突進行了部分計價。從美伊沖突前兩日（2.28~3.1）的局勢發(fā)展觀察，哈梅內(nèi)伊身亡標志著美以在沖突中占據(jù)階段性優(yōu)勢，而美伊沖突的持續(xù)時間及局勢狀態(tài)將成為金融市場風險溢價是否需要重估的基準。若局勢短期迅速平穩(wěn)則金融市場的沖擊將快速消退，但若局勢狀態(tài)升級為持久戰(zhàn)則金融資產(chǎn)面臨供需層面、利率預(yù)期層面及估值層面的重估可能。此外，從當前全球金融市場的波動狀態(tài)觀察，盡管10月份是全球金融市場傳統(tǒng)的高波動月份（2025年10月全球金融市場的波動水平明顯較近二十年均值放大），但25年11月至26年1月市場的高波動狀態(tài)未有收斂卻顯現(xiàn)持續(xù)性放波跡象，而細分金屬市場近一年的價格波動率水平亦較近五年平均水平翻倍。數(shù)據(jù)的變化顯示全球政經(jīng)環(huán)境高度揮發(fā)在金融市場定價中的持續(xù)計入，而原油市場隱含波動率變化在26年1月3日（美國突襲委內(nèi)瑞拉）的前后變化也可以有效印證事件性擾動對定價端波動性的影響?？紤]到2026年全球仍有較多地緣沖突及航運通道的潛在風險，我們認為波動率放大的結(jié)構(gòu)性市場的存在對流動性較強的避險資產(chǎn)會起到溢價支撐的作用，如黃金的避險溢價在定價環(huán)節(jié)或仍持續(xù)顯現(xiàn)。
從長期角度分析，避險屬性支撐貴金屬定價韌性顯現(xiàn)。自2022年2月俄烏沖突開始至今，全球地緣政治高風險格局已呈現(xiàn)常態(tài)化特點。截至2026年3月，俄烏沖突仍然持續(xù)，美伊沖突爆發(fā)，第一島鏈局勢復(fù)雜化加劇（以高市早苗為代表的極右翼政權(quán)上臺），貴金屬定價中將持續(xù)計入地緣沖突所帶來的避險溢價。從地緣政治風險相關(guān)數(shù)據(jù)觀察，當前全球地緣政治風險指數(shù)位于1985年有數(shù)據(jù)記錄以來的歷史高位（26M1最新數(shù)據(jù)：163.74）。近四十年的全球地緣政治風險指數(shù)均值為103，而自22M2俄烏沖突開始至今，該階段全球地緣政治風險指數(shù)均值高達140.19，較近四十年間的均值水平提升36%。近四十年間，海灣戰(zhàn)爭期間（90M8-91M2）及“911”+伊拉克戰(zhàn)爭期間（01M9-03M10）兩個時期的地緣政治風險指數(shù)均值水平最高，分別為230.5及203.64。然而，現(xiàn)階段高地緣政治風險持續(xù)時間已遠超前兩個時期，且期間數(shù)據(jù)標準差僅為39（前兩個時期分別為88與104），顯示全球地緣政治高風險格局已呈現(xiàn)常態(tài)化特點。考慮到當前俄烏代表的歐洲區(qū)域，以伊代表的中東區(qū)域，以及日朝韓代表的遠東第一島鏈區(qū)域的沖突揮發(fā)程度在短時間內(nèi)或難以消除，我們認為全球地緣風險指數(shù)仍有持續(xù)攀升的可能，這意味著貴金屬資產(chǎn)的避險溢價對定價端仍將維持正向推動作用。
貴金屬的避險溢價亦受全球經(jīng)濟政策不確定性所導(dǎo)致的金融市場高揮發(fā)影響。從歷史角度觀察，全球經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)的攀升往往和金融危機以及美聯(lián)儲降息周期重疊。從1997年至2019年，全球經(jīng)濟波動性的階段性放大分別因互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機、歐債危機、英國脫歐+特朗普勝選等事件影響，與該時期內(nèi)三輪美聯(lián)儲降息周期相重合。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計角度觀察，在這四個區(qū)間內(nèi)的全球經(jīng)濟政策不確定指數(shù)區(qū)間均值為132.32。而自2019年7月中美貿(mào)易爭端、美聯(lián)儲利率政策調(diào)整周期開啟疊加全球公共衛(wèi)生事件沖擊，推動經(jīng)濟政策不確定指數(shù)觸及高點317.25；2022年受中國衛(wèi)生管控影響，該數(shù)據(jù)全年區(qū)間均值維持于高位281.42。自2024年9月以來，全球已進入新一輪寬松周期，疊加特朗普勝選與其“對等關(guān)稅”政策開啟的全球貿(mào)易沖擊，各經(jīng)濟體政經(jīng)形勢的擾動令市場對后續(xù)利率及經(jīng)濟政策的預(yù)期呈現(xiàn)高度揮發(fā)。至25M4，全球經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)已升至628.12，再創(chuàng)歷史新高，且超出2025年之前的歷史最高值49%（20M5:420.74）；至25M10（最新數(shù)據(jù)），該數(shù)據(jù)仍高達389.43，較有記錄以來的歷史均值（148）高出163%。此外，至26M2，美國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)為386，較歷史均值（131.4）高出194%。不確定性數(shù)據(jù)周期性的高企意味著金融市場的波動性及各類資產(chǎn)回報率的揮發(fā)性仍處于偏高態(tài)勢，考慮到黃金與風險資產(chǎn)傳統(tǒng)的低相關(guān)性表現(xiàn)，對沖性配置將強化貴金屬資產(chǎn)的避險溢價。
資源民族主義抬頭疊加地區(qū)級貿(mào)易沖突將對全球金屬行業(yè)供給造成持續(xù)性擾動。隨著關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的戰(zhàn)略價值不斷強化，近年來全球資源民族主義已呈現(xiàn)明顯的抬頭趨勢。2025年以來，剛果（金）、印尼、津巴布韋、幾內(nèi)亞、菲律賓、馬拉維、加蓬等國均宣布金屬出口限制相
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