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2023-2025年間酒店行業(yè)供給集中釋放、放大供需錯(cuò)配，行業(yè)進(jìn)入磨底階段，龍頭企業(yè)積極應(yīng)對(duì)加速產(chǎn)品迭代升級(jí)以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)破局。4Q25起行業(yè)供給端擴(kuò)張速度有所放緩，頭部酒管集團(tuán)積極迭代產(chǎn)品、推升ADR表現(xiàn)；需求端休閑游持續(xù)高景氣/商旅修復(fù)斜率上行持續(xù)帶動(dòng)RevPAR表現(xiàn)提升。我們認(rèn)為當(dāng)下行業(yè)經(jīng)營(yíng)改善信號(hào)已初顯，2026年供需格局有望實(shí)現(xiàn)再平衡，帶動(dòng)行業(yè)景氣度觸底回升，看好周期底部龍頭的業(yè)績(jī)彈性釋放+估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　春節(jié)假日酒店量?jī)r(jià)齊升，引領(lǐng)復(fù)蘇
　　據(jù)酒店之家，26W8（2.16-2.22，除夕至初六）酒店行業(yè)RP同比+23.0%，其中OCC同比+8.1pct，ADR同比+6.8%，春節(jié)假日數(shù)據(jù)高景氣驗(yàn)證復(fù)蘇動(dòng)能。頭部酒店集團(tuán)春節(jié)假日期間表現(xiàn)亮眼，據(jù)錦江酒店（中國(guó)區(qū)）官方披露，春節(jié)假期前8天，旗下酒店累計(jì)接待住客人次同比+43%，外國(guó)游客接待人次同比+53%，整體客房入住率同比+14%，創(chuàng)近三年新高。華住集團(tuán)春節(jié)期間（2.15-2.23）旗下酒店總接待人次及總間夜數(shù)較2025年春節(jié)均提升約20%，其中年初四入住率達(dá)91%為假日峰值，較25年峰值（亦為大年初四）同比+10pct。春節(jié)假日如家酒店集團(tuán)RP/OCC/ADR均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　國(guó)際龍頭業(yè)績(jī)交叉驗(yàn)證行業(yè)基本面邊際回暖
　　Q4海外高端酒店龍頭大中華區(qū)數(shù)據(jù)向好。萬(wàn)豪中國(guó)區(qū)受休閑游/入境游高景氣帶動(dòng)，疊加一線(xiàn)及港澳臺(tái)等核心區(qū)域ADR拉動(dòng)，Q4 RP同增3%。希爾頓Q4中國(guó)區(qū)RP降幅收窄至1.4%，環(huán)比改善顯著。凱悅中國(guó)區(qū)國(guó)內(nèi)游需求中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，迎來(lái)全年最強(qiáng)單季RP表現(xiàn)。洲際Q4大中華區(qū)RPyoy+1.1%，年內(nèi)RP逐季改善，管理層認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)正觸底反彈。高端酒店龍頭Q4在華表現(xiàn)進(jìn)一步佐證行業(yè)復(fù)蘇韌性與2H25以來(lái)復(fù)蘇持續(xù)性。
　　供給降速+需求上行，行業(yè)格局持續(xù)改善
　　供給端降速有望形成正向共振，驅(qū)動(dòng)板塊估值修復(fù)。截至26W8，國(guó)內(nèi)酒店15間及以上酒店總房量1996萬(wàn)家/yoy+6.1%，15間及以上酒店數(shù)量40.8萬(wàn)家/yoy+7.8%，供給端擴(kuò)張節(jié)奏已有放緩，4Q25起15間及以上酒店房量供給增速已降至中高單位數(shù)（酒店之家；此前為高單位數(shù)），在單店回本周期拉長(zhǎng)、投資人趨于謹(jǐn)慎的背景下，2026年行業(yè)供給增速有望進(jìn)一步放緩，消化供給側(cè)前期階段性集中回補(bǔ)壓力。需求端迎來(lái)雙引擎驅(qū)動(dòng)復(fù)蘇：休閑游消費(fèi)高景氣態(tài)勢(shì)延續(xù)，政策優(yōu)化下入境游表現(xiàn)尤佳；商旅需求自4Q25起邊際企穩(wěn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回升預(yù)期下1Q26商旅需求有望延續(xù)向好態(tài)勢(shì)。
　　產(chǎn)品迭代深度匹配需求變化，價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)夯實(shí)板塊盈利根基
　　行業(yè)正由規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)切換，龍頭摒棄粗放擴(kuò)張與粗放提價(jià)，轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)卡位的結(jié)構(gòu)性迭代。頭部酒管集團(tuán)積極推進(jìn)各產(chǎn)品深度迭代，首旅加速如家4.0與如家商旅2.5煥新；錦江、華住穩(wěn)步推進(jìn)老店改造，重塑產(chǎn)品力、有效支撐RevPAR韌性。差異化產(chǎn)品有效承接體驗(yàn)消費(fèi)升級(jí)，亞朵、君亭以差異化場(chǎng)景筑壁壘，持續(xù)擴(kuò)容中高端矩陣、打開(kāi)溢價(jià)空間。此外，頭部集團(tuán)依托供應(yīng)鏈集采嚴(yán)控單房造價(jià)，規(guī)模效應(yīng)與成本控制形成良性循環(huán)，亦靈活借助加盟杠桿增厚利潤(rùn)表現(xiàn)；展望26年，RevPAR回升有望撬動(dòng)頭部酒店集團(tuán)利潤(rùn)率提升，看好龍頭業(yè)績(jī)領(lǐng)先修復(fù)能力和估值彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商旅恢復(fù)不及預(yù)期，居民消費(fèi)信心下滑，酒店產(chǎn)品迭代放緩