>> 東吳證券-策略深度報告：“AI-資源-軍工”生存三位一體—新債務(wù)周期下全球資產(chǎn)重估-260302
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
大小： |
2869KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢，葛曉媛 |
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事件
當(dāng)前市場多將本輪AI熱潮與2000年科網(wǎng)泡沫進(jìn)行跨周期對比，并聚焦于估值層面的討論，我們也在2025年11月發(fā)表過《2026年，美股AI泡沫會破裂嗎？》專題報告。但本篇內(nèi)容我們想跳出AI泡沫的討論，給出新的全球資產(chǎn)配置定價邏輯。立足2026年大國博弈升級的關(guān)口，本報告試圖剝離短期情緒噪音，從債務(wù)、科技、地緣的底層邏輯中，尋找新范式下的絕對收益主線。
本文會解答：本輪AI科技潮為何本質(zhì)不同？地緣問題頻發(fā)的底層邏輯是什么？為何美聯(lián)儲降息之后發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)依舊不錯？中國市場在全球、新興市場定價邏輯將有何轉(zhuǎn)變？為何我們認(rèn)為市場低估了2026版“唐羅主義”風(fēng)險，及其對全球資產(chǎn)定價有何深遠(yuǎn)影響？
觀點
1、全球進(jìn)入“AI-資源-軍工”生存三位一體新周期：
本輪科技爆發(fā)與科網(wǎng)泡沫背景截然不同，AI科技并非孕育于低息的溫床，而是在美聯(lián)儲5%以上的高息壓制與全球債務(wù)較2000年翻倍的極限測試下逆勢展開。當(dāng)前全球央行似乎失去物價調(diào)節(jié)能力，傳統(tǒng)“數(shù)量擴(kuò)張型”手段失效，技術(shù)突破已成為大國化解巨額債務(wù)的“宏觀必選項”。AI革命是唯一能帶來全要素生產(chǎn)率（TFP）跨代際躍遷，從而在分母端稀釋全球巨額債務(wù)的“技術(shù)解藥”。AI科技不僅僅是科技產(chǎn)業(yè)敘事，更是國家意志層面的生存剛需。
債務(wù)危機(jī)倒逼技術(shù)（AI）突破，而技術(shù)的物理落地必然引爆資源爭奪，最終導(dǎo)向安全（軍工）博弈。這一邏輯鏈條構(gòu)成了未來長周期的核心敘事：債務(wù)壓力→技術(shù)爆發(fā)→物理資源消耗與爭奪→安全邊界劃定與地緣秩序的重構(gòu)。在這一閉環(huán)中，“AI-資源-軍工”不再是割裂的板塊，而是嚴(yán)密的“生存三位一體”，AI是“引擎”，資源是“燃料”，軍工是“底盤”，三者互為因果，這也是我們在本篇文章中最想分享的邏輯框架。
?。?）AI與資源：AI不僅是信息技術(shù)（算力、算法、通信）的爆發(fā)，更是對全球資源分配效率的重構(gòu)工具。沒有能源密度的躍遷和關(guān)鍵資源的供給，TFP（全要素生產(chǎn)率）的提升將因物理瓶頸而被鎖死；反之，資源不僅是支撐算力演進(jìn)的物理硬約束，AI的技術(shù)突破（如智能電網(wǎng)、勘探算法）也將反向重塑能源的生產(chǎn)與利用效率。
?。?）資源與軍工：資源主權(quán)是安全防線的物理基礎(chǔ)；而軍工體系的強(qiáng)化，則是對全球存量資源分配權(quán)的最終背書與保障。
?。?）AI與軍工：安全需求驅(qū)動的“技術(shù)溢出”，為AI提供了最前沿的實驗場與進(jìn)化動力；同時，AI的智能化應(yīng)用也正在根本性地改變戰(zhàn)爭形態(tài)與國家安全的邊界。
在新債務(wù)周期中，我們認(rèn)為“AI-資源-軍工”生存三位一體，不僅是當(dāng)下的配置主線，更將成為支撐長周期增長的核心范式?；赝麄鶆?wù)化解與三次長周期工業(yè)革命（1800s煤炭蒸汽、1900s石油內(nèi)燃機(jī)、1980s美元信用），基本都契合了我們所構(gòu)建的三位一體框架。這是大國博弈與生產(chǎn)力進(jìn)化的必然律動?；鈧鶆?wù)的終局往往指向“對內(nèi)效率突圍”與“對外地緣清算和金融轉(zhuǎn)嫁”。
2、全球能否通過生存三位一體走出債務(wù)困境？
化解債務(wù)的勝負(fù)手取決于TFP的增量能否跑贏債務(wù)復(fù)利。此外，我們提示美國正在采取提高TFP、地緣策略、金融手段的并行策略
2026年，不可忽視的變量是“唐羅主義”戰(zhàn)略躍升，地緣行動的權(quán)重顯著上升。特朗普的核心訴求已從賬面上的“貿(mào)易平衡”，全面轉(zhuǎn)向?qū)θ颉皯?zhàn)略資源控制”的“硬博弈”。市場普遍低估了“唐羅主義”在地緣與貨幣層面的雙重攻擊性（地緣風(fēng)險的“低波幻覺”vs強(qiáng)權(quán)干預(yù)的“高波現(xiàn)實”、美元信用的“長期看空”vs資源錨定的“中期強(qiáng)勢”）。
成與敗的演繹路徑：
情景A（效率突圍）：成功路徑，AI大幅提高TFP?；趥鶆?wù)可持續(xù)性模型測算，若美國能將債務(wù)有效名義利率控制在3%（樂觀），AI僅需拉動TFP年均增長0.07%即可維持債務(wù)平衡；若維持在當(dāng)前3.4%（中性），則需0.5%的TFP增量。
情景B（硬博弈與滯脹）：失敗路徑，系統(tǒng)性分裂與“滯脹螺旋”的回歸。若技術(shù)躍升的“遠(yuǎn)水”難解“近渴”，大國將被迫轉(zhuǎn)向金融轉(zhuǎn)嫁與資源搶奪。若美國過度依賴“唐羅主義”的單邊工具，試圖同時揮舞“大宗商品封鎖”與“金融制裁”兩根大棒，有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滑向“高通脹、高波動、強(qiáng)對抗”深淵。全球資產(chǎn)將面臨劇烈的重新定價。
3、“生存三位一體”下的全球資產(chǎn)配置策略
在新范式下，傳統(tǒng)的“發(fā)達(dá)市場靠消費，新興市場靠制造”，“發(fā)達(dá)vs新興”或“成長vs價值”框架逐漸失效。一個經(jīng)濟(jì)體或資產(chǎn)在“生存三位一體”中所占據(jù)的生態(tài)位（壟斷與稀缺性），才是決定其資產(chǎn)漲幅上限的深層錨點。建議關(guān)注全球“生存三位一體”系統(tǒng)運轉(zhuǎn)中的“物理瓶頸”：
AI：繼續(xù)鎖定算力的“邏輯大腦”核心芯片與數(shù)據(jù)“大動脈”光模塊；押注突破物理極限的“關(guān)鍵保障系統(tǒng)”液冷散熱；關(guān)注銅連接、AIPC/Phone及人形機(jī)器人。
資源：關(guān)注戰(zhàn)略底座，重點押注電網(wǎng)傳輸?shù)摹翱ú弊迎h(huán)節(jié)”變壓器與高壓線纜；算力的“終極糧食”銅與核電，能源供應(yīng)中“穩(wěn)定算力燃料”鈾資源與核電運營，天然氣發(fā)電燃?xì)廨啓C(jī)設(shè)
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