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春節(jié)后豬價(jià)持續(xù)下跌，截至3月2日全國生豬均價(jià)已經(jīng)跌至10.56元/公斤，再創(chuàng)2022年以來新低。我們認(rèn)為，豬價(jià)超預(yù)期下跌背景下，行業(yè)虧損幅度擴(kuò)大，能繁母豬存欄去化有望加速，從而生豬養(yǎng)殖板塊去產(chǎn)能邏輯預(yù)計(jì)得到強(qiáng)化，重申重點(diǎn)推薦生豬養(yǎng)殖板塊，標(biāo)的上推薦牧原股份、溫氏股份、神農(nóng)集團(tuán)。
　　后期豬價(jià)低點(diǎn)或?qū)⒌?0元/公斤
　　春節(jié)后豬價(jià)持續(xù)下跌，截至3月2日全國生豬均價(jià)已經(jīng)跌至10.56元/公斤，我們認(rèn)為，后期低點(diǎn)或?qū)⒌?0元/公斤，主要基于：1）從中長期供給看，全國能繁母豬存欄量自2025年8月起才開始去化，意味著生豬供應(yīng)預(yù)計(jì)在今年6月前持續(xù)增加；2）從短期供應(yīng)看，上周生豬出欄均重約為127.7公斤，較去年同期（春節(jié)后一周）高3.6公斤左右，且節(jié)后肥標(biāo)差較節(jié)前走弱，這與去年節(jié)后肥標(biāo)差走強(qiáng)的情形截然不同，二者均表明今年春節(jié)前大豬出欄不充分，當(dāng)前生豬供應(yīng)仍過剩，且二次育肥養(yǎng)戶短期內(nèi)無接豬計(jì)劃。3）需求端，春節(jié)后為傳統(tǒng)豬肉消費(fèi)淡季，從過往年份看，春節(jié)后直到5月屠宰量都處于相對(duì)低位，且當(dāng)前凍品庫存也處于正常水平，屠宰場(chǎng)和凍品貿(mào)易商的凍品入庫意愿較弱。綜上，3-4月生豬市場(chǎng)仍供過于求，豬價(jià)預(yù)計(jì)繼續(xù)走弱，大豬集中出欄階段，豬價(jià)低點(diǎn)或?qū)⒌?0元/公斤。
　　豬價(jià)超預(yù)期下跌背景下去產(chǎn)能邏輯有望加強(qiáng)
　　當(dāng)前生豬市場(chǎng)演繹的是低豬價(jià)虧損去產(chǎn)能邏輯，后期豬價(jià)繼續(xù)下跌有望帶動(dòng)能繁母豬去化加速。自繁自養(yǎng)生豬自去年9月起陷入虧損，期間僅今年1月豬價(jià)旺季反彈期間短暫恢復(fù)盈利，今年2月起再次陷入虧損，當(dāng)前自繁自養(yǎng)生豬頭均虧損約160元，后期豬價(jià)進(jìn)一步超預(yù)期下跌會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)對(duì)后期豬價(jià)變悲觀，且虧損時(shí)間拉長也會(huì)導(dǎo)致行業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況惡化，都有助于行業(yè)加速淘汰母豬。本輪豬周期能繁母豬去化自2025年8月起，10-11月豬價(jià)大跌期間能繁母豬加速去化，但12月-1月隨著豬價(jià)反彈能繁母豬去化速度也有所放緩，甚至部分機(jī)構(gòu)樣本出現(xiàn)能繁存欄反彈，3-4月隨著豬價(jià)進(jìn)一步超預(yù)期下跌，我們認(rèn)為，期間行業(yè)整體能繁母豬存欄去化有望再次加速。
　　催化已現(xiàn)，重申重點(diǎn)推薦
　　從歷史豬周期復(fù)盤看，生豬板塊在能繁母豬存欄去化階段和豬周期反轉(zhuǎn)階段都有較好表現(xiàn)，但整體上投資越發(fā)提前，2021-2022年和2023-2024年這兩輪豬周期中，能繁產(chǎn)能去化階段的生豬板塊股價(jià)漲幅大于豬價(jià)反轉(zhuǎn)階段，而在當(dāng)下這樣產(chǎn)能去化的前半程，豬價(jià)超預(yù)期下跌是行情的重要催化，且當(dāng)前板塊位置較低，重點(diǎn)推薦，標(biāo)的上推薦牧原股份、溫氏股份、神農(nóng)集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)，能繁母豬產(chǎn)能去化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，生豬企業(yè)出欄量或者成本不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，成本端飼料原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)