>> 財通證券-2月機構(gòu)行為，“錢多”體現(xiàn)在哪些方面？-260303
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
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| 2898KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬，隋修平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2月以來市場不免對銀行買盤弱化有擔(dān)心，但是客觀看銀行資負依舊充裕，尤其是中小行配置遠遠不滿。其中大行的凈賣出行為主要集中在地方債，對長期限國債凈買入依舊高于季節(jié)性，而且利率調(diào)整期間繼續(xù)維穩(wěn)債市；中小行方面，一方面是存款較多、資產(chǎn)荒壓力加大，另一方面是面臨監(jiān)管關(guān)注，因此對超長利率債的買賣波動較大，同時買入1y以內(nèi)政金和CD做流動性管理、平抑久期壓力。保險則主要是配置思路。
2月配置盤資金開始外溢，交易盤“接棒”主導(dǎo)債市行情?；鹭搨擞行迯?fù)，主要是理財申購較多；券商積極做右側(cè)交易；其他類始終超買7-10y政金和超長地方債。
向3月展望，我們認為銀行“錢多”的底色不會發(fā)生變化，但保險的跨年配置可能告一段落，后續(xù)重點是配置盤資金何時加速外溢到交易盤。從理財增量資金角度考慮，我們認為債市趨勢性行情在二季度，3月利率可能保持震蕩略下行的狀態(tài)，建議投資者“找高點、重配置”。
關(guān)注1：銀行買盤2月邊際收縮，大行超買1-3y、7-10y國債、7-10y老券，超賣10y以上地方債和3-5y二永債；中小行超買CD和1y以內(nèi)政金債，超賣5-10y國債、7-10y政金債、7-10y國債老券，月末有回補。銀行2月資負壓力不大，但二級配置力度下降，一是銀行委外投資轉(zhuǎn)回自營配置的推動告一段落，二是地方債凈融資放量增大一級承接壓力、導(dǎo)致二級買入減弱，三是低利率環(huán)境下銀行交易盤增加，利率下行中部分止盈。此外，中小行超買CD和1y以內(nèi)政金進行流動性和久期管理。
關(guān)注2：保險對利率債配置符合季節(jié)性，超季節(jié)性買入超長地方債，賣出超長國債、二永債與CD。2月保險對利率債買入符合季節(jié)性，但1月下旬以來對10y以上國債的賣出和對10y以上地方債的買入開始超季節(jié)性。主要原因保險止盈超長國債并轉(zhuǎn)向配置價值更高的地方債，此外保險超買非金信用、超賣二永。
關(guān)注3：券商2月超季節(jié)性買入7-10y國債老券、5-7y國債與1-5y信用債，超季節(jié)性賣出5-7y政金債。2月券商進行右側(cè)做多交易，到2月末再度減持。
關(guān)注4：基金超季節(jié)性買入10y以上老券、5-10y政金債、1-5y信用債（包括3-5y二永債）等，對5-7y二永的買盤也有階段性放大?；鹭搨瞬▌痈嬉欢温洌瑢Χ鄠€品種的買入超季節(jié)性，同時久期偏好也有所修復(fù)。
關(guān)注5：其他類機構(gòu)超季節(jié)性買入7-10y政金債和超長地方債博取收益。
風(fēng)險提示：歷史規(guī)律未必代表未來、宏觀環(huán)境超預(yù)期、貨幣政策超預(yù)期。
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