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本篇報(bào)告是繼上次《寒冬已過(guò)，行業(yè)需求逐步回暖》之后的第四篇CXO系列報(bào)告，此篇報(bào)告我們重點(diǎn)解答市場(chǎng)關(guān)注的兩大問(wèn)題：（1）CXO行業(yè)回暖需求修復(fù)到了什么階段？（2）細(xì)分投資方向如何選擇。
　　復(fù)盤：CXO及上游行業(yè)外部擾動(dòng)因素（美國(guó)生物安全法案、藥品關(guān)稅、生物醫(yī)藥投融資走弱等）已邊際改善，疊加美聯(lián)儲(chǔ)2024年9月開(kāi)啟降息周期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)三重核心驅(qū)動(dòng)，行業(yè)正式開(kāi)啟新一輪高景氣周期。行業(yè)業(yè)績(jī)與訂單端呈現(xiàn)顯著復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，外需型CXO自2024年下半年起逐步走出困境，2025年1-3季度訂單、收入實(shí)現(xiàn)同比雙增，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與多肽、ADC、小核酸等新分子訂單拉動(dòng)下，具備持續(xù)提速潛力；內(nèi)需型CXO歷經(jīng)2023-2024年集中降價(jià)后，當(dāng)前訂單端實(shí)現(xiàn)量增價(jià)穩(wěn)，收入端有望于2026年起迎來(lái)實(shí)質(zhì)性改善。整體來(lái)看，CXO及上游行業(yè)已穿越周期底部，進(jìn)入由創(chuàng)新與行業(yè)景氣共同驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)新紀(jì)元，各細(xì)分賽道龍頭及具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的有望充分受益于行業(yè)新一輪發(fā)展紅利。
　　細(xì)分賽道呈現(xiàn)全面向好態(tài)勢(shì)：臨床CRO領(lǐng)域，頭部企業(yè)訂單先行回暖，2025年底新簽訂單重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，收入增速逐季度改善，行業(yè)拐點(diǎn)明確；臨床前CRO方面，安評(píng)業(yè)務(wù)訂單逐步復(fù)蘇，實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格在穩(wěn)定需求支撐下上漲，為相關(guān)企業(yè)增厚利潤(rùn)彈性，龍頭公司業(yè)績(jī)觸底回升在即；CDMO行業(yè)已擺脫新冠大訂單影響，整體進(jìn)入新一輪上行周期，其中多肽、ADC、小核酸等新分子賽道景氣度突出，成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的核心增量，龍頭企業(yè)在手訂單保持高增。
　　建議關(guān)注：（1）景氣度方向：上游（百奧賽圖、皓元醫(yī)藥、畢得醫(yī)藥、藍(lán)曉科技、賽分科技等）→臨床前CRO（康龍化成、泓博醫(yī)藥、成都先導(dǎo)、百奧賽圖、昭衍新藥、美迪西、益諾思等）→臨床CRO（泰格醫(yī)藥、普蕊斯、諾思格等）；（2）創(chuàng)新賽道方向：藥明康德、凱萊英、皓元醫(yī)藥等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游藥企需求不達(dá)預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)投入不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加?。粎R兌風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期