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核心觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)2026年開(kāi)年前兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)供給穩(wěn)、需求修復(fù)、價(jià)格溫和、信用偏弱的結(jié)構(gòu)性特征：供給端在工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)與服務(wù)業(yè)景氣回升帶動(dòng)下，規(guī)上工業(yè)增加值同比或達(dá)5.0%左右；需求端受春節(jié)錯(cuò)位與“拼假”效應(yīng)提振，社零同比預(yù)計(jì)回升至5.1%，但地產(chǎn)偏弱仍對(duì)居民部門(mén)消費(fèi)與投資形成約束；投資端整體仍偏低位，固定資產(chǎn)投資增速約2.0%，制造業(yè)相對(duì)有韌性、基建在政策加力下有望托底；外需保持韌性，出口增速預(yù)計(jì)4.6%、進(jìn)口1.7%；價(jià)格層面CPI溫和回升至0.7%、PPI仍在-1.2%附近徘徊；金融數(shù)據(jù)反映信用擴(kuò)張動(dòng)能仍偏弱?？傮w看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力有望支撐一季度“開(kāi)門(mén)紅”，但修復(fù)斜率仍取決于地產(chǎn)拖累緩解與內(nèi)生需求持續(xù)性。
　　基于以上判斷，大類(lèi)資產(chǎn)方面，權(quán)益市場(chǎng)，預(yù)計(jì)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下A股將在2026年繼續(xù)走強(qiáng)，低波紅利與科技成長(zhǎng)交織的結(jié)構(gòu)化行情，出口出海鏈條受益外需改善同樣具備機(jī)會(huì)。債券市場(chǎng)，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率在1.5-2%區(qū)間寬幅震蕩。
　　生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)蓄勢(shì)一季度開(kāi)門(mén)紅
　　我們預(yù)計(jì)1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速或?yàn)?.0%。一方面，除去年高基數(shù)影響外，2026年春節(jié)在2月中旬，1月生產(chǎn)偏淡、2月上半月停工，同時(shí)春節(jié)假期較去年多1天，生產(chǎn)強(qiáng)度整體將弱于2025年同期（春節(jié)在2月上旬）。另一方面，工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)著力于裝備制造業(yè)，新動(dòng)能發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)從供給側(cè)為明年一季度開(kāi)門(mén)紅蓄勢(shì)，“兩重”、“兩新”等增量需求從需求側(cè)為開(kāi)門(mén)紅助力。1-2月份服務(wù)業(yè)景氣有望改善，貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)活躍，春節(jié)假期國(guó)內(nèi)出行、旅游景氣高漲，生產(chǎn)與消費(fèi)性服務(wù)業(yè)均有望呈現(xiàn)景氣向好態(tài)勢(shì)。
　　消費(fèi)：預(yù)計(jì)1-2月社零增速同比5.1%
　　預(yù)計(jì)1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+5.1%（前值+0.9%），大幅回升4.2個(gè)百分點(diǎn)。首先，春節(jié)假期與周末、年假疊加觸發(fā)“拼假”效應(yīng)，本質(zhì)上是通過(guò)延長(zhǎng)有效休假時(shí)長(zhǎng)，提高居民出行與線下消費(fèi)的邊際傾向，形成對(duì)服務(wù)消費(fèi)的時(shí)間約束松綁。數(shù)據(jù)端，國(guó)內(nèi)春節(jié)呈現(xiàn)供需兩旺，出行與出入境游雙向增長(zhǎng)，餐飲實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”。其次，政策端，2026年春節(jié)消費(fèi)市場(chǎng)的旺盛表現(xiàn)，也離不開(kāi)政策紅利的持續(xù)釋放。但地產(chǎn)表現(xiàn)較弱，商品房走弱，二手房?jī)r(jià)漲量跌。
　　投資：預(yù)計(jì)1-2月固定資產(chǎn)投資或迎開(kāi)門(mén)紅
　　我們預(yù)計(jì)，2026年1-2月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）同比+2.0%。分領(lǐng)域看，預(yù)計(jì)1-2月制造業(yè)投資和廣義基建投資同比增速均有望超過(guò)+5.0%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比或仍維持-10%以下。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在2026年重點(diǎn)任務(wù)靠前提出“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)，適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模，優(yōu)化實(shí)施“兩重”項(xiàng)目，優(yōu)化地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券用途管理，繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用，有效激發(fā)民間投資活力”，說(shuō)明當(dāng)前投資增速下滑已經(jīng)得到中央層面的重點(diǎn)關(guān)注，針對(duì)2026年投資端增速不宜過(guò)分低估。從2026年前兩個(gè)月的新增專(zhuān)項(xiàng)債和城投債發(fā)行情況看，均指向固定資產(chǎn)投資資金面相對(duì)較好，同時(shí)考慮到新型政策性金融工具對(duì)制造業(yè)和廣義基建的拉動(dòng)，“十五五”首個(gè)季度投資端或迎開(kāi)門(mén)紅。方向上，電力投資或仍是重要支撐項(xiàng)。從地方兩會(huì)對(duì)于投資端的表態(tài)看，2026年各地政府預(yù)計(jì)繼續(xù)積極謀劃超長(zhǎng)期特別國(guó)債和中央預(yù)算內(nèi)資金投資，優(yōu)化專(zhuān)項(xiàng)債券用途管理，同時(shí)將利用好新型政策性金融工具資金，多維度支撐投資止跌回穩(wěn)
　　出口：預(yù)計(jì)1-2月出口增速4.6%，進(jìn)口增速1.7%
　　預(yù)計(jì)2026年全球貨幣財(cái)政擴(kuò)張支持下外需規(guī)模保持韌性，非發(fā)達(dá)國(guó)家支撐我國(guó)出口韌性，全年出口同比增速可能略強(qiáng)于今年，預(yù)計(jì)全年同比增速6.6%。一是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨于穩(wěn)定，且年初“搶出口”對(duì)出口的透支作用已經(jīng)基本出清；二是2025年非發(fā)達(dá)國(guó)家份額提升支撐我國(guó)出口韌性，2026年中國(guó)與歐、日潛在貿(mào)易摩擦的影響有限。三是美、歐較大幅度降息釋放了非發(fā)達(dá)國(guó)家降息空間，刺激全球外需增加。
　　物價(jià)：關(guān)注物價(jià)全年非合理回升主線，2月物價(jià)季節(jié)性好轉(zhuǎn)，全年上調(diào)
　　我們預(yù)計(jì)，2月CPI同比增速0.7%（前值0.2%），對(duì)應(yīng)1月環(huán)比0.3%（前值0.2%）；工業(yè)品價(jià)格方面，我們預(yù)計(jì)2月PPI同比增速為-1.2%（前值-1.4%），對(duì)應(yīng)環(huán)比持平（前值0.4%）。本月春節(jié)效應(yīng)顯著，核心CPI或有望拉動(dòng)CPI總體延續(xù)回暖。工業(yè)方面，受?chē)?guó)際資源品價(jià)格傳導(dǎo)影響，輸入型資源品通脹壓力凸顯，或驅(qū)動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)格出現(xiàn)增量。根據(jù)我們前期外發(fā)報(bào)告《探秘商品超級(jí)周期與展望》與《特朗普如何重構(gòu)石油美元2.0體系？》，在國(guó)家安全與石油美元2.0體系構(gòu)建主線下，需關(guān)注全年物價(jià)非合理回升可能，我們預(yù)測(cè)2026年CPI同比增長(zhǎng)0.5%，PPI同比增長(zhǎng)-0.7%。
　　就業(yè)：春節(jié)季節(jié)性影響或小幅抬升1-2月失業(yè)率
　　我們預(yù)計(jì)1-2月份全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值或?yàn)?.3%，較前值略有回升，主要受年末季節(jié)性的摩擦性失業(yè)提升影響。就業(yè)政策持續(xù)發(fā)力就業(yè)，有助于加快緩解農(nóng)村勞動(dòng)力等重點(diǎn)就業(yè)群體的摩擦性失業(yè)壓力。同時(shí)，工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)總體保持韌性，保持較強(qiáng)的就業(yè)吸納能力。
　　貨幣：預(yù)計(jì)2月金融數(shù)據(jù)仍然承壓
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