>> 華創(chuàng)證券-【債券月報】3月信用債策略月報：利差壓縮空間有限，以穩(wěn)為主、逢高配置-260303
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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| 3636KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南，張晶晶 |
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2月春節(jié)前后債市呈現(xiàn)“V”形走勢，節(jié)前機構(gòu)配置力量較強帶動收益率下行，節(jié)后止盈情緒釋放債市有所調(diào)整，信用債跟隨市場波動，信用利差收窄動能偏弱。
3月債市展望：債市收益率或季節(jié)性緩慢下行，信用利差壓縮空間有限
1）季節(jié)性：信用債通常表現(xiàn)弱于利率，信用利差多走闊。3月債市在兩會政策博弈、貨幣政策取向、經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證、機構(gòu)行為等因素影響下通常波動明顯，全月來看收益率下行年份居多，尤其兩會后收益率出現(xiàn)下行的概率較高。信用債多跟隨債市震蕩，但表現(xiàn)通常弱于利率，利差多走闊，期限利差、等級利差走勢有所分化。從季節(jié)性看品種確定性機會方面，若債市情緒較好可參與信用利差壓縮機會，若擾動因素多、波動較大則可逢高配置，參與利差修復機會。
2）結(jié)合季節(jié)性規(guī)律及當前市場環(huán)境來看，今年3月債市定價影響因素或相對偏利好，債市收益率或季節(jié)性緩慢下行，可把握高流動性交易品種的參與機會。信用債方面，當前信用利差已處于低位，壓縮動能相對有限，整體性價比偏低，但進入二季度信用債配置力量通常季節(jié)性走強，當前信用利差大幅走闊的風險亦相對可控，月內(nèi)利差波動高點可擇機配置。
信用債策略：信用利差壓縮動能偏弱，波動高點可適當布局
1）3y以內(nèi)品種基金和理財?shù)呐渲眯枨筝^高，利差或低位波動，可做杠桿套息策略。收益率主要分布在1.65%-2.05%區(qū)間，利差在10-40BP區(qū)間。預計利差繼續(xù)維持在偏低水平附近震蕩，可適當下沉挖掘收益。
2）4-5y品種利差壓縮空間有限，當前性價比偏低，月內(nèi)利差高點可適當布局。當前4-5y品種信用利差進一步壓縮空間較為有限。同時需要注意5y攤余債基進入下半年開放規(guī)模將明顯下降，5y品種需求格局或有弱化，利差中樞或逐漸有上行壓力，年中時點可結(jié)合市場情緒變化做部分倉位止盈。
3）5y以上品種從布局票息的角度看，信用債信用利差、期限利差均處于相對高位水平，仍有一定性價比，保險等長久期負債資金可以適當參與。從交易角度考慮，3月債市情緒或偏積極，或帶動長端利率繼續(xù)小幅下行，長久期、高流動性個券也可繼續(xù)參與交易行情博弈，但需要注意交易紀律，參與要快進快出，遵循“做對優(yōu)于做全”的原則，在長久期信用債2025年信用利差最低點的上方10BP左右及時止盈。
板塊策略：
1）城投債：當前3y以內(nèi)低等級品種仍有一定票息價值，中長久期品種可適當關注強區(qū)域優(yōu)質(zhì)主體配置機會，月內(nèi)在利差高點適當配置。此外關注城投產(chǎn)業(yè)子公司首發(fā)債券投資機會。
2）地產(chǎn)債：聚焦1-2年期央國企博弈估值修復。萬科展期議案獲通過，信用預期底部已初步確立，優(yōu)質(zhì)主體估值修復動能較強?？申P注估值受萬科事件沖擊、隱含評級AA+及以上的央國企，如保利發(fā)展、華潤置地、陸家嘴集團等。
3）煤炭債：短端品種可適當下沉、中高等級可拉久期至3y。春節(jié)前后動力煤價格持續(xù)上漲，當前對短期風險可控的隱含評級AA、AA-煤企1-2y品種適當下沉，若后續(xù)煤價下行壓力放大則需進一步提高資質(zhì)要求。
4）鋼鐵債：重點關注1-2yAA及AA+品種。春節(jié)前后螺紋鋼表觀需求下降，節(jié)后庫存持續(xù)累積，鋼價窄幅震蕩。山鋼集團、河鋼集團收益率較高且存量規(guī)模大，具有一定市場認可度，1-2y收益率在1.9%-2.2%附近，可適當關注。
5）銀行二永債：2-3y可下沉篩選優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商主體做底倉；中長端二永債利率放大器特征明顯，關注較普信債的比價優(yōu)勢變化，可逢高增配，也在情緒較好階段可參與交易行情。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或存偏差、政策執(zhí)行不及預期、超預期風險事件發(fā)生
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