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核心觀點(diǎn)
　　2月油價(jià)重心持續(xù)上移。Brent、WTI2月均價(jià)分別為69.4、64.5美元/桶，環(huán)比分別上漲7.2%、7.1%。近期國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)與中東地區(qū)地緣局勢(shì)密切相關(guān)。伊朗為全球重要石油生產(chǎn)國(guó)之一，且對(duì)霍爾木茲海峽具有一定的控制權(quán)。一方面，當(dāng)前伊朗石油生產(chǎn)仍較為正常。據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)顯示，2026年1月，伊朗石油產(chǎn)量、出口量分別為330、153萬(wàn)桶/日。另一方面，霍爾木茲海峽位于阿曼和伊朗之間，連接波斯灣、阿曼灣和阿拉伯海。據(jù)EIA數(shù)據(jù)顯示，2025年Q1霍爾木茲海峽石油運(yùn)輸量為2010萬(wàn)桶/日，占世界海運(yùn)石油貿(mào)易比例26.6%、占世界石油消費(fèi)比例19.7%。即便石油短期暫時(shí)無(wú)法通過(guò)霍爾木茲海峽，也會(huì)造成嚴(yán)重的供應(yīng)延誤并提高運(yùn)輸成本，從而推高世界能源價(jià)格。截至3月初，Brent原油已行至80美元/桶以上，當(dāng)前原油價(jià)格已計(jì)入了部分中東石油供應(yīng)損失的預(yù)期，后續(xù)走勢(shì)將取決于地緣局勢(shì)演變。若美伊談判取得進(jìn)展，霍爾木茲海峽恢復(fù)通行，過(guò)剩的基本面預(yù)期下，后續(xù)Brent原油價(jià)格或逐步回落至60-70美元/桶區(qū)間運(yùn)行。若霍爾木茲海峽長(zhǎng)期被封鎖，隨封鎖時(shí)間持續(xù)，Brent原油價(jià)格或挑戰(zhàn)90-100美元/桶區(qū)間。
　　 2025年我國(guó)原油表觀需求改善，同比增長(zhǎng)3.3%。2025年我國(guó)原油產(chǎn)量2.16億噸，同比增長(zhǎng)1.5%；原油進(jìn)口量5.78億噸，同比增長(zhǎng)4.4%；加工原油7.38億噸，同比增長(zhǎng)4.1%；原油表觀消費(fèi)量7.89億噸，同比增長(zhǎng)3.3%；對(duì)外依存度73.2%，維持高位。
　　 2025年我國(guó)天然氣表觀需求微增，同比增長(zhǎng)2.4%。2025年我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量4322億立方米，同比增長(zhǎng)2.4%，2010-2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.7%；產(chǎn)量2619億立方米，同比增長(zhǎng)6.3%；進(jìn)口量1767億立方米，同比下降2.7%；對(duì)外依存度40.9%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　 2025年我國(guó)成品油表觀需求回落，同比下降1.5%。2025年我國(guó)成品油產(chǎn)量4.13億噸，同比下降1.4%；成品油出口量0.36億噸，同比下降0.6%；成品油表觀消費(fèi)量3.77億噸，同比下降1.5%，其中，汽油、柴油、煤油表觀消費(fèi)量分別同比變化-2.5%、-1.2%、1.2%。2025年受益于民航業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，煤油需求延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；但電動(dòng)汽車和液化天然氣重卡替代趨勢(shì)持續(xù)，汽油、柴油表觀消費(fèi)回落，拖累成品油整體消費(fèi)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2026年3月Brent原油價(jià)格運(yùn)行區(qū)間參考75-90美元/桶，受地緣不確定性因素影響，短期油價(jià)波動(dòng)將加劇。短期建議關(guān)注受益于上游原油、天然氣價(jià)格上漲的高分紅油氣標(biāo)的，如中國(guó)海油（600938.SH）、中國(guó)石油（601857.SH）、廣匯能源（600256.SH）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)，主要原料供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。