>> 國信證券-2月PMI數(shù)據(jù)解讀：節(jié)日效應帶動生產(chǎn)回落-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王奕群，田地，董德志 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
2月份，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI分別為49.0%和49.5%，分別環(huán)比下降0.3個百分點和環(huán)比上升0.1個百分點。
結論：2月制造業(yè)PMI環(huán)比回落，主要受春節(jié)長假擾動。今年春節(jié)假期延長至9天，但PMI回落幅度卻小于歷史季節(jié)性。結構上看，產(chǎn)需兩端同步回落，新出口訂單下滑尤為明顯，反映2月外需有所降溫。價格方面，原材料購進價格和出廠價格仍位于擴張區(qū)間，維持暖意。近期美伊沖突升級，霍爾木茲海峽封鎖導致國際油價飆升，布倫特原油突破83美元/桶。油價上漲將通過成本傳導推升通脹，上半年PPI轉(zhuǎn)正的概率進一步提高。
后續(xù)一方面關注3月5日全國人大會議的政策定調(diào)，預計全年目標增速4.5%-5.0%；財政廣義赤字提高5000億上下；貨幣政策維持積極，或于下半年降息10-15BP。另一方面關注地緣沖突演化，若油價持續(xù)高企，美聯(lián)儲的降息進程可能有所波折。
制造業(yè)
2月制造業(yè)景氣度環(huán)比繼續(xù)回落，來到近四個月的低點。制造業(yè)PMI回落0.3pct至49.0，同比低于去年2月1.2個百分點，低于近三年同期均值1.6個百分點。回顧上個月，1月回落是去年底逆季節(jié)性沖高回落的正常現(xiàn)象，疊加低溫氣候和元旦假期等影響生產(chǎn)下行；而2月繼續(xù)回落則是因為春節(jié)影響，今年9天長假歷史首次且全部落于2月中下旬，企業(yè)生產(chǎn)受阻，回落是正?，F(xiàn)象，本月PMI數(shù)據(jù)也因此延期發(fā)布。分貢獻度看，各科目貢獻程度分化。按貢獻大小分別是配送（貢獻+0.15pct）、原料庫存（貢獻0.01pct）、雇員（貢獻-0.02pct）、新訂單（貢獻-0.18pct）、生產(chǎn)（貢獻-0.25pct）。
生產(chǎn)與需求同步下行，生產(chǎn)下行幅度高于需求。從相對變化看，“產(chǎn)需差”有所縮?。荷a(chǎn)回落（-1.0pct）幅度比新訂單回落（-0.6pct）更大，“產(chǎn)需差”縮小0.4pct至1.0pct。從絕對水平看，生產(chǎn)回落至49.6，落至榮枯線下；而“三大需求”：新訂單（-0.6pct至48.6）、新出口訂單（-2.8pct至45.0）、現(xiàn)有訂單（-1.1pct至44.0）均下行。
庫存和價格都有所分化。庫存方面，原材料庫存上行（0.1pct至47.5），產(chǎn)成品庫存下行（-2.8pct至45.8）。與此同時，購進價下行，產(chǎn)出價格持平，制造業(yè)企業(yè)利潤壓力略有改善。購進價格指標下行1.3pct至54.8，較上個月回落，但仍高出近年同期3個百分點，主要受大宗商品等漲價帶動，電氣機械、有色、紡織服裝、農(nóng)副食品等行業(yè)較高；出廠價格持平上月的50.6，仍然處于擴張區(qū)間。
企業(yè)預期有所回升，行業(yè)分化顯著。制造業(yè)預期上行0.6pct至53.2。分規(guī)?？?，大企業(yè)景氣度上行，中、小企業(yè)景氣度下行：大型+1.2pct至51.5，中型-1.2pct至47.5，小型-2.6pct至44.8?！按笮∑髽I(yè)差”擴大3.8pct至6.7pct。分行業(yè)看，15個制造業(yè)行業(yè)中4個位于景氣區(qū)間，少于1月的5個。表現(xiàn)較強的行業(yè)有非金屬礦物制造、有色、造紙印刷和農(nóng)副食品，表現(xiàn)較弱的行業(yè)有化纖、紡織服裝、化學原料等。
非制造業(yè)
2月非制造業(yè)PMI小幅上行。非制造業(yè)景氣度環(huán)比上行0.1pct至49.5，總體表現(xiàn)顯著弱于近年同期（低于近年同期均值3.1個百分點）。結構上，總體非制造業(yè)新訂單下行（-0.9pct至45.2），就業(yè)人員同樣下行（-0.1pct至46.0）。
與制造業(yè)不同，非制造業(yè)的購進價格上行。當月價格指標中，購進價格上行（+0.9pct至50.9）同時產(chǎn)出價格不變（48.8），指向非制造業(yè)企業(yè)利潤率壓力增加（產(chǎn)出價格與投入價格之差擴大至-2.1pct）。
結構上，服務業(yè)PMI小幅回升（+0.2pct至49.7），內(nèi)部結構分化，居民服務大幅上行，交運、信息與商務服務下行。一方面，居民服務業(yè)大幅上行（+10.9pct至56.7），高于去年同期和近年均值。另一方面，交運行業(yè)下行（-0.3pct至49.9），信息與商務服務業(yè)同樣下行（-5.6pct至47.8），均落至榮枯線下。
建筑業(yè)大幅下行0.6pct至48.2，低于過去3年同期平均水平-1.8個百分點。其中房屋建筑業(yè)上行1.3pct至48.3，相較于去年和過去三年同期水平均較低。
風險提示
海外市場動蕩，海外經(jīng)濟進入衰退
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