>> 華泰證券-2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)點評：春節(jié)錯位擾動2-3月PMI-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘，王洺碩 |
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2月制造業(yè)PMI較1月的49.3%回落至49.0%（彭博一致預期49.1%），較往年季節(jié)性水平（2016-2025年，除2020年）的50.3%偏低；而非制造業(yè)商務活動指數(shù)較1月的49.4%上升至49.5%（彭博一致預期49.6%）。
整體而言，2月制造業(yè)PMI回落主要受到春節(jié)偏晚的季節(jié)性因素擾動；且今年春節(jié)假期“歷史最長”、對生產(chǎn)端產(chǎn)生較大影響，而對消費品和服務業(yè)行業(yè)景氣度回升形成提振。具體看，1）今年春節(jié)偏晚、2月工作日同比少3天，濾除春節(jié)錯位擾動后1-2月制造業(yè)生產(chǎn)景氣度仍較季節(jié)性水平（50.2%）偏弱。2）總需求回升動能仍偏弱，新訂單、新出口訂單PMI較1月回落0.6/2.8個百分點至48.6%/45%。3）價格指標上行或?qū)Σ糠中袠I(yè)的工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)形成抑制，PMI分項中生產(chǎn)、采購量較1月的50.6%/48.7%回落至49.6%/48.2%，而購進材料/出廠價格分項持續(xù)位于54.8%/50.6%的高位；4）行業(yè)中，高技術/裝備制造業(yè)PMI分別錄得51.5%/49.8%，而高耗能、基礎原材料行業(yè)均回落至47.8%，行業(yè)景氣度總體偏弱。建筑業(yè)商務活動偏弱對非制造業(yè)商務活動擴張速度形成拖累，而春節(jié)假期居民出行需求旺盛帶動服務業(yè)商務活動指數(shù)較1月回升0.2個百分點至49.7%，由此，非制造業(yè)商務活動指數(shù)較1月邊際提速0.1個百分點至49.5%。
往前看，濾除春節(jié)移位擾動后今年1-2月外需保持較高景氣度，春節(jié)偏晚亦可能對3月制造業(yè)PMI讀數(shù)產(chǎn)生影響。我們建議更關注春節(jié)對齊后的高頻指標、受工作日變動擾動相對更小的貨幣信貸增長，以及價格指標的邊際變化以觀測制造業(yè)企業(yè)景氣度的回升。一方面，今年春節(jié)假期后復工復產(chǎn)情況好于去年同期，農(nóng)歷春節(jié)對齊后，百年建筑網(wǎng)全國工地復工率/勞務上工率分別高于去年同期1.5/3.7個百分點，春節(jié)假期后7日（2月24日-3月2日）全社會跨區(qū)域人員流動量同比增長較節(jié)前的3.1%邊際回升至3.9%。另一方面，2026年全球資本開支投資有望加速，港口高頻指標顯示1-2月外需偏強，疊加今年全球國防、AI+投資（包括電力基礎設施等）、及傳統(tǒng)制造業(yè)的投資需求可能共振向上，顯著推高外需和資源品價格（參見《更“耗材”的全球投資周期意味著什么？》，2026/1/19；《PPI何時轉(zhuǎn)正？》，2026/3/1），均有望支撐3月制造業(yè)PMI讀數(shù)表現(xiàn)，后續(xù)我們將持續(xù)關注春節(jié)對齊后的高頻指標、節(jié)后建筑及基建復工進度、外需高景氣的持續(xù)性、貨幣信貸增長，以及價格指標的邊際變化。
PMI各分項具體分析如下：
1.春節(jié)移位擾動下制造業(yè)PMI供需兩端分項指標均有所放緩
2月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較1月回落1.0個百分點至49.6%，采購量分項指數(shù)亦較1月回落0.5個百分點至48.2%；生產(chǎn)經(jīng)營活動預期分項指數(shù)上升0.6個百分點至53.2%。不同規(guī)模制造業(yè)企業(yè)景氣度表現(xiàn)分化，大型企業(yè)PMI較1月上升1.2個百分點至51.5%、仍位于擴張區(qū)間，而中/小型企業(yè)PMI較1月分別回落1.2/2.6個百分點至47.5%/44.8%。就業(yè)方面，2月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較1月小幅回落0.1個百分點至48.0%。
需求端，2月新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)環(huán)比均有所回落、總需求回升動能有所放緩，新舊行業(yè)景氣度分化趨勢仍在延續(xù)。具體看，
新訂單指數(shù)較1月的49.2%回落至48.6%；新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之間的分化仍在延續(xù)，其中高技術/裝備制造業(yè)PMI分別錄得51.5%/49.8%，分別較1月回落0.5/0.3個百分點，消費品行業(yè)PMI較1月上升0.5個百分點至48.8%，而高耗能/基礎原材料行業(yè)PMI均較1月回落0.1個百分點至47.8%、仍位于偏弱區(qū)間。
2月新出口訂單指數(shù)較1月的47.8%回落至45.0%，低于季節(jié)性水平（2016-2025，除2020年均值為48.6%）。此外，2月原材料庫存較1月的47.4%上升至47.5%，而產(chǎn)成品庫存較1月的48.6%回落至45.8%，可能顯示部分制造業(yè)企業(yè)補庫進程有所減速。
2.非制造業(yè)商務活動擴張邊際提速
非制造業(yè)商務活動指數(shù)較1月上升0.1個百分點至49.5%，其中建筑業(yè)商務活動指數(shù)較上月下行0.6個百分點至48.2%、服務業(yè)商務活動指數(shù)上升0.2個百分點至49.7%。一方面，春節(jié)假期效應帶動居民出行消費相關行業(yè)景氣度走高，其中住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于60%以上高位景氣區(qū)間，零售、航空運輸?shù)刃袠I(yè)商務活動指數(shù)均升至52%以上；另一方面，資本市場服務、房地產(chǎn)等行業(yè)商務活動指數(shù)低位運行，對非制造業(yè)PMI的回升形成壓制。
3.原材料價格指數(shù)分項邊際回落
2月PMI原材料價格指數(shù)邊際回落，而出廠價格指數(shù)環(huán)比基本持平，兩者價差有所收窄，反映企業(yè)利潤持續(xù)承壓的狀況邊際緩解。具體而言，2月原材料購進價格指數(shù)較1月回落1.3個百分點至54.8%，出廠價格指數(shù)持平于1月的50.6%，兩者價差較1月的5.5個百分點收窄至4.2個百分點，顯示企業(yè)利潤持續(xù)承壓的狀況邊際緩解、上游漲價向下游價格的傳導仍待需求側(cè)政策進一步發(fā)力。高頻數(shù)據(jù)顯示，2月國內(nèi)銅/鋁均價環(huán)比回落0.3%/3%，而國際原油和煤炭等能源價格在地緣政治風險擾動下環(huán)比大幅回升7.2%/3.1%。
風險提示：中美貿(mào)易摩擦程度超預期、內(nèi)需超預期走弱。
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