>> 銀河證券-2026年政府工作報告解讀：立足實際，打牢基礎(chǔ)-260305
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
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| 3171KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,章俊,張迪 |
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十五五開局之年，面對外部較大不確定性，中國的選擇是堅持高質(zhì)量發(fā)展、強化底線思維，從實際出發(fā)、按規(guī)律辦事，為調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險、促改革留出空間。
一、增長目標(biāo)有所調(diào)整，求真務(wù)實、做好里子。首先，2026年GDP增長目標(biāo)設(shè)定為4.5%—5%區(qū)間，體現(xiàn)求真務(wù)實、提質(zhì)增效的鮮明導(dǎo)向。目標(biāo)調(diào)整并非放松要求，一方面契合中央經(jīng)濟工作會議“做優(yōu)增量”“樹立正確政績觀”要求，為經(jīng)濟底層邏輯從傳統(tǒng)模式向因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型留足空間，更重“里子”與高質(zhì)量；另一方面，靈活區(qū)間化安排有助于緩解供強需弱格局，對改善物價低位運行、推動需求回暖形成支撐。其次，CPI目標(biāo)延續(xù)2%左右，與上年保持一致，政策重心轉(zhuǎn)向促進物價合理回升、改善供求關(guān)系。第三，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率目標(biāo)保持5.5%左右，就業(yè)仍是宏觀政策力度的核心觀測變量，穩(wěn)就業(yè)、保民生的政策優(yōu)先級不變。此外，糧食產(chǎn)量目標(biāo)保持穩(wěn)定，堅守糧食安全底線；單位GDP能耗指標(biāo)更換為單位GDP二氧化碳排放，目標(biāo)年均降低3.8%左右，與“十四五”時期碳排放目標(biāo)基本保持一致。上述目標(biāo)設(shè)定與我們在兩會前瞻報告中的預(yù)期基本相符。
二、財政保持必要強度，方向優(yōu)化、兜牢底線。一是2026年總體支出力度“只增不減”，財政政策基調(diào)體現(xiàn)了“延續(xù)與穩(wěn)定”。2026年赤字率4%（前值4%），新增赤字規(guī)模5.89萬億元。一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達30萬億元，支出預(yù)算增速為4.4%，與我們在兩會前瞻報告的預(yù)期完全一致。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元（與上年持平，略低于預(yù)期），擬發(fā)行特別國債3000億元，擬安排地方政府專項債券4.4萬億元（與上年持平）。以上合計預(yù)算內(nèi)廣義赤字規(guī)模11.89萬億，比上年增加300億元，對應(yīng)預(yù)算內(nèi)廣義赤字率8.1%左右（前值8.5%）。需要提示的是，在2025年更加積極的基礎(chǔ)上繼續(xù)擴大財政支出盤子，本身也是財政政策十分積極的信號體現(xiàn)。二是如何理解廣義赤字率由8.5%小幅下行至8.1%。2025年廣義赤字率8.5%為歷史高位，對應(yīng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，宏觀政策更加注重逆周期和跨周期調(diào)節(jié)的協(xié)調(diào)，在狹義赤字率持平的基礎(chǔ)上，廣義赤字率小幅下行，可為應(yīng)對未來不確定性預(yù)留政策空間，同時緩釋地方債務(wù)與政府杠桿壓力。另一方面，優(yōu)化政府性基金預(yù)算管理，控制專項債規(guī)模的擴張速度。三是節(jié)奏使用上，提前批額度下達，財政延續(xù)靠前發(fā)力特征。根據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月5日數(shù)據(jù)，全國已累計下達提前批新增債務(wù)限額2.36萬億元，其中一般債5263億元，專項債1.84萬億元。提前下達額度除支持項目建設(shè)外，還將繼續(xù)用于化解存量隱性債務(wù)和解決政府拖欠賬款，2026年持續(xù)支持化債的債券資金有望進一步前置。使用方式上，將持續(xù)深化財政資金直達市縣機制，增加對地方財力性轉(zhuǎn)移支付規(guī)模，強化財力下沉與基層保障，提升資金使用效率，切實增強市縣財政統(tǒng)籌能力，兜牢“三?！钡拙€、支撐重點項目落地見效。四是支出方向上，統(tǒng)籌推進投資于物與投資于人緊密結(jié)合。一方面，“兩重、兩新”仍是擴大內(nèi)需的重要抓手，2026年發(fā)行1.3萬億超長期特別國債用于“兩重、兩新”(2025年1.3萬億)，新增設(shè)立1000億元財政金融協(xié)同促內(nèi)需專項資金，體現(xiàn)政策連續(xù)性與穩(wěn)定性；另一方面，推動更多資金資源對新質(zhì)生產(chǎn)力、人的全面發(fā)展等重點領(lǐng)域投入這一政策導(dǎo)向?qū)永m(xù)強化。在3月4日十四屆全國人大四次會議新聞發(fā)布會上，大會發(fā)言人指出今年全國人大將制定社會救助法、醫(yī)療保障法、托育服務(wù)法等，推動將更多資源投入民生領(lǐng)域，讓人民群眾能消費、敢消費、愿消費。
三、貨幣維持適度寬松，靈活高效、協(xié)同財政。本次報告維持“適度寬松”的基調(diào)，重申“把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，明確提出“靈活高效運用降準(zhǔn)降息”，釋放年內(nèi)仍有降準(zhǔn)降息空間的積極政策信號。展望2026年，貨幣政策主要包含兩條線索：第一，靈活高效，將結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具放在更加重要的位置。本次報告針對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具明確提出“適當(dāng)增加規(guī)模,完善實施方式”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的規(guī)模擴張成為央行穩(wěn)健擴表的重要路徑。第二，協(xié)同財政，保持宏觀政策一致性，以提升政策效能。一是，本次報告再次強調(diào)“保持流動性充?！保浜险畟l(fā)行，人民銀行將呈現(xiàn)穩(wěn)健擴表并保持寬貨幣；二是，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與財政貼息相結(jié)合為重點領(lǐng)域提供資金支持；三是，本次報告新增“充分發(fā)揮數(shù)據(jù)要素、知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)作用”，如果希望發(fā)揮無形資產(chǎn)在信貸投放中的作用，就需要與財政協(xié)同，優(yōu)化融資擔(dān)保和風(fēng)險補償機制。2026年新增政府債務(wù)規(guī)模將再創(chuàng)新高，疊加政策前置的要求，50BP的降準(zhǔn)有望在3月落地。穩(wěn)預(yù)期（外部）、穩(wěn)就業(yè)（內(nèi)部）、穩(wěn)市場（金融）將是觀察全面降息可能落地的重要線索。預(yù)計全年會有1次降息，總計調(diào)降政策利率10-20BP。
四、擴大內(nèi)需頭號任務(wù)，提振消費、穩(wěn)定投資。1）提振消費組合拳：增收減負(fù)、優(yōu)化供給、加強資金保障。一是提振居民收入預(yù)期和消費能力，制定實施城鄉(xiāng)居民增收計劃，完善
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