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太平洋航運(yùn)公布2025年業(yè)績(jī)：1）收入20.8億美元，同比下滑19.4%；2）歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)5,817萬(wàn)美元/5,920萬(wàn)美元，同比下滑55.8%/48.1%。歸母凈利低于我們的預(yù)期7,767萬(wàn)美元，主因公司日均運(yùn)價(jià)低于我們預(yù)期。利潤(rùn)大幅下滑主因25年全球散貨市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，運(yùn)價(jià)同比下滑導(dǎo)致。公司宣布年末每股派息0.06港幣，全年分紅率為100%。展望26年，受當(dāng)前中東局勢(shì)影響，市場(chǎng)對(duì)全球能源及貿(mào)易供應(yīng)鏈中斷的擔(dān)憂加劇，我們認(rèn)為戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或?qū)?dǎo)致干散運(yùn)價(jià)大幅上漲，推升公司26年盈利。重申“買入”。
　　提高分紅率最高至100%，宣布26年股權(quán)回購(gòu)方案
　　根據(jù)公司公告：1）自2026年起，公司修改分紅政策為：50%全年凈利潤(rùn)（扣除船舶處置收益）；若年末資產(chǎn)負(fù)債表為凈現(xiàn)金，分紅率則最高增加至100%。截至2025年末，公司持有凈現(xiàn)金1.3億美元。2）公司宣布新一輪股權(quán)回購(gòu)方案。2026年3月4日至2026年12月31日期間，公司用于股權(quán)回購(gòu)資金上限為4,000萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)可回購(gòu)股份占比當(dāng)前已發(fā)行總股本約1.7%（基于3月3日收盤價(jià)），回購(gòu)股份將給予注銷（2025年公司已完成4,000萬(wàn)美元的回購(gòu)）。我們認(rèn)為以上兩大舉措，體現(xiàn)公司重視股東回報(bào)，增強(qiáng)投資者信心。
　　25年全球干散貨運(yùn)價(jià)同比下滑，拖累公司盈利
　　2025年，波羅的海BDI/BHSI散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)均值同比下跌4.2%/5.9%，主因1H25全球散貨需求疲軟拖累；自2H25以來(lái)，伴隨大宗商品價(jià)格上漲及地緣擾動(dòng)，運(yùn)價(jià)同環(huán)比顯著回升。25年下半年，BDI/BHSI運(yùn)價(jià)指數(shù)均值同比上漲23.4%/9.2%，環(huán)比上漲60.1%/42.4%。因此，2H25公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利3,257萬(wàn)美元，同比下滑56.0%，環(huán)比上漲27.2%。從貨量角度看，25年全球小宗散貨中，鋁土礦/鎳礦/水泥同比增長(zhǎng)19.3%/11.3%/10.4%；大宗散貨需求方面表現(xiàn)偏弱，25年全球鐵礦石/煤炭/糧食裝載量同比-2%/-6%/-6%。
　　地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或推升全球航運(yùn)價(jià)格
　　自2月28日以來(lái)，中東地緣局勢(shì)升級(jí)，航線安全風(fēng)險(xiǎn)急劇攀升，航線運(yùn)力被迫重新部署和調(diào)配。市場(chǎng)對(duì)全球能源及貿(mào)易供應(yīng)鏈中斷的擔(dān)憂持續(xù)加劇，戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)釋放，或?qū)?dòng)全球航運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅上漲。基本面角度，中東區(qū)域散貨進(jìn)出口量占全球比重較低，對(duì)全球干散貨量影響有限。但受航線擾動(dòng)、運(yùn)力再分配、市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒傳導(dǎo)，疊加中國(guó)節(jié)后復(fù)工，鐵礦石、煤炭等貨盤需求逐步回暖，干散貨運(yùn)價(jià)有望同步上漲。年初至今，BDI運(yùn)價(jià)指數(shù)均值同比上漲107.7%。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)至3.5港幣，重申“買入”
　　考慮地緣擾動(dòng)或?qū)⒋蠓粕\(yùn)價(jià)，我們上調(diào)對(duì)26年干散運(yùn)價(jià)假設(shè)，對(duì)應(yīng)上調(diào)26年凈利預(yù)測(cè)36%至1.5億美元；維持27年凈利預(yù)測(cè)1.3億美元；新增28年凈利預(yù)測(cè)1.1億美元。我們基于1.3x 26EPB（公司歷史三年P(guān)B均值加3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價(jià)主因考慮當(dāng)前市場(chǎng)受地緣事件強(qiáng)催化，運(yùn)價(jià)上行），上調(diào)目標(biāo)價(jià)17%至3.5港幣（前值目標(biāo)價(jià)基于1.1x 25EPB），重申“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，需求低于預(yù)期，船舶供給高于預(yù)期。