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太平洋航運(yùn)公布上半年業(yè)績(jī)：1）歸母凈利潤(rùn)2,560萬(wàn)美元，同比下滑55.6%；2）扣非歸母凈利潤(rùn)2,190萬(wàn)美元，同比下滑50.1%，低于我們的預(yù)期。業(yè)績(jī)同比下滑主因全球干散貨市場(chǎng)需求偏弱，船舶供給較多，運(yùn)價(jià)同比下跌。展望下半年，受季節(jié)性需求提升，我們預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)有望止跌企穩(wěn)；中長(zhǎng)期，我們建議密切關(guān)注美國(guó)降息周期及中國(guó)內(nèi)需經(jīng)濟(jì)提振，將有利于全球散貨需求，提振市場(chǎng)運(yùn)價(jià)?？紤]1H較弱的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及全球宏觀仍存不確定性，我們下調(diào)25-27年盈利預(yù)測(cè)；估值角度，我們預(yù)計(jì)1H25散貨市場(chǎng)或已觸底，26-27年盈利同比有望改善疊加港股流動(dòng)性向好，提振板塊估值。我們上調(diào)PB估值倍數(shù)，對(duì)應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價(jià)19%至2.5港幣，維持“買入”。
　　1H25全球散貨市場(chǎng)景氣度偏弱，運(yùn)價(jià)同比下滑，拖累盈利
　　1H25，公司靈便型/超靈便型散貨船實(shí)現(xiàn)日均運(yùn)價(jià)11,010美元/12,230美元，同比下滑6.8%/10.7%。運(yùn)價(jià)同比下滑主因全球散貨市場(chǎng)需求偏弱，船舶供給較多。根據(jù)公司公告，1H25全球鐵礦石/煤炭/糧食海運(yùn)量同比下滑4%/7%/13%；小宗散貨海運(yùn)量同比增長(zhǎng)3%，主因幾內(nèi)亞鋁土礦出口及中國(guó)鋼材出口需求提振。
　　1H25公司船舶運(yùn)營(yíng)天數(shù)同比下降，運(yùn)營(yíng)成本同比上漲
　　1H25，公司靈便型/超靈便型船運(yùn)營(yíng)天數(shù)同比下降7.4%/5.5%，主因公司處置部分老舊船，船舶數(shù)量減少所致。截至6月30日，公司自有船運(yùn)力108艘，同比下降6.1%；長(zhǎng)期租賃船舶15艘，同比下降11.8%。成本方面，因新交船折舊及運(yùn)營(yíng)成本上漲所致，1H25公司自有靈便型船日均成本同比上漲2.4%；自有超靈便型船日均成本同比下降0.4%。
　　25年盈利或低基數(shù)，26 -27年同比有望上漲
　　我們認(rèn)為1H25市場(chǎng)景氣度及運(yùn)價(jià)已處于較低水平，展望下半年我們預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)環(huán)比有望改善；26-27年，我們建議密切關(guān)注美國(guó)降息周期及中國(guó)內(nèi)需經(jīng)濟(jì)提振，將有利于全球散貨需求，提振市場(chǎng)運(yùn)價(jià)和盈利表現(xiàn)。船舶供給方面，根據(jù)Clarksons預(yù)測(cè)，25/26/27年全球干散貨船舶供給預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)3.0%/3.1%/3.2%。其中，太平洋航運(yùn)專注的小宗散貨市場(chǎng)，靈便型及超靈便型船舶供給預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)4.4%/3.6%/3.8%。需求方面，全球宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣事件仍存較大不確定性，Clarksons預(yù)計(jì)25/26/27年全球散貨海運(yùn)周轉(zhuǎn)量（噸海里）同比增長(zhǎng)0.7%/0.1%/0.1%（尚未考慮美國(guó)潛在降息及中國(guó)經(jīng)濟(jì)提振影響）。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，但上調(diào)PB估值倍數(shù)，對(duì)應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價(jià)至2.5港幣
　　1）考慮全球散貨市場(chǎng)仍有新船交付且需求仍存不確定性，我們下調(diào)25-27年靈便型船/超靈便型船運(yùn)價(jià)假設(shè)；2）考慮公司船隊(duì)數(shù)量變化，我們下調(diào)靈便型船運(yùn)營(yíng)天數(shù)/上調(diào)超靈便型船運(yùn)營(yíng)天數(shù)；3）考慮折舊及運(yùn)營(yíng)成本變化，我們上調(diào)靈便型船日均成本/下調(diào)超靈便型船日均成本。整體，我們下調(diào)25/26/27年歸母凈利預(yù)測(cè)53.0%/39.9%/24.4%至7,058萬(wàn)/1.1億/1.3億美元；考慮行業(yè)景氣度在1H25或已觸底，自2H25起有望止跌回升疊加港股流動(dòng)性向好，有望提振公司估值。我們上調(diào)PB估值倍數(shù)至0.9x 25EPB（公司歷史三年P(guān)B均值），上調(diào)目標(biāo)價(jià)19%至2.5港幣（前值目標(biāo)價(jià)基于0.7x25EPB），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)價(jià)低于預(yù)期，供給高于預(yù)期，需求低于預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)