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太平洋航運(yùn)是全球領(lǐng)先的小靈便型及超靈便型散貨船運(yùn)營商。公司以運(yùn)輸小宗散貨為核心業(yè)務(wù)，基于小宗散貨客源及貨物多元且分散分布的特點(diǎn)，公司建立了兼具規(guī)?；办`活性的船隊(duì)；截至2025年中，公司共運(yùn)營266艘干散貨船，其中121艘為小靈便型、144艘為超靈便型/超大靈便型、1艘為好望角型；公司運(yùn)營的小靈便型干散貨船和超靈便型干散貨船隊(duì)規(guī)模世界領(lǐng)先，市場份額分別為5%、4%（僅統(tǒng)計(jì)20歲以下運(yùn)力）。這兩種船型靈活多變、可自行裝卸貨物（擁有起重機(jī)）以便用于全球許多受淺水、水閘、狹窄的航道及河灣限制的港口。此外，公司在全球設(shè)立14個(gè)辦事處來更好地滿足客戶需求，整合航程的三角點(diǎn)范圍（如優(yōu)化順逆航程組合），發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了超過90%的高裝載率以及持續(xù)跑贏市場的等價(jià)期租租金。
　　小宗散運(yùn)市場保持韌性，降息與大船聯(lián)動(dòng)或繼續(xù)推動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇。1、需求端：糧食及小宗散貨運(yùn)需中長期較為穩(wěn)定，短期糧食增長亮眼。受益于中美大豆貿(mào)易恢復(fù)，克拉克森預(yù)計(jì)26年糧食海運(yùn)量增速為4.4%、噸海里增速為7.2%；26年小宗散貨噸海里需求增速為2.0%，好于鐵礦石與煤炭需求增速。2、供給端：行業(yè)運(yùn)力溫和增長，小型船仍有潛在替代空間。截至26年1月，散貨船在手訂單占比為12.5%，為過去二十多年極低水平，也是航運(yùn)三大子行業(yè)中最低者，對(duì)應(yīng)26-27年運(yùn)力增速分別為3.5%、3.2%。目前Handysize在手訂單占比最低，僅為8.9%，仍低于20歲以上運(yùn)力占比（14%），尚不能滿足運(yùn)力更新的需求。3、催化因素：關(guān)注降息周期與大船聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。1）歷史看，通常降息周期的后半段，BDI、BSI及BHSI指數(shù)隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都出現(xiàn)了不同程度的反彈，其背后原因是降息通過改善流動(dòng)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，最終帶動(dòng)實(shí)物需求的增長。2）西芒杜鐵礦項(xiàng)目將為大船市場帶來顯著的周轉(zhuǎn)增量，考慮替代澳洲進(jìn)口的情況，2030年達(dá)產(chǎn)或累計(jì)拉動(dòng)全球鐵礦海運(yùn)需求9.4%，Capesize期租租金及二手船價(jià)的上漲顯示市場對(duì)未來預(yù)期趨于樂觀。由于大小船市場具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，未來大船市場的景氣開啟也有望帶動(dòng)小船。
　　投資建議：太平洋航運(yùn)是經(jīng)營穩(wěn)健、穿越周期的小宗散運(yùn)龍頭船東，有望受益于行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。1、盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤分別為0.98、1.6、2.2億美元，增速分別為-25%、+59%、+39%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.02、0.03、0.04美元，對(duì)應(yīng)PE分別為21、13、9倍。考慮分紅比例50%，對(duì)應(yīng)25-27年股息率分別為2.4%、3.8%、5.3%。2、估值：根據(jù)2025年中報(bào)計(jì)算得公司重置價(jià)值為19.9億美元，對(duì)應(yīng)2026/1/29收盤價(jià)P/NAV為1.03。考慮到未來小宗散運(yùn)市場穩(wěn)健中仍有向上潛力，假設(shè)未來船價(jià)上漲25%，公司重置價(jià)值或?qū)⑸仙?4.5億美元，P/NAV為0.84；我們以此為基礎(chǔ)，按照1倍P/NAV給予公司目標(biāo)市值區(qū)間171億人民幣/191億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.70港元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)有20%增長空間；首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、運(yùn)力供給過剩、油價(jià)大幅波動(dòng)等