>> 華泰證券-太平洋航運(yùn)(2343.HK)3Q運(yùn)價(jià)向好，中美港口費(fèi)暫無影響-251018
| 上傳日期： |
2025/10/18 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈曉峰,林珊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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太平洋航運(yùn)公布3Q25運(yùn)營數(shù)據(jù)，受益于散貨市場需求回暖疊加船舶供給端擾動(dòng)，3Q公司靈便型/超靈便型船日均收入表現(xiàn)向好，環(huán)比上漲5.4%/9.6%，同比-15.0%/+9.7%。同時(shí)，針對(duì)10月14日生效的中美互征港口費(fèi)的規(guī)定，管理層表示，截至目前，公司未有25%或以上股權(quán)由美國或中國實(shí)體或個(gè)人直接或間接持有，因?yàn)楣芾韺诱J(rèn)為中美港口費(fèi)規(guī)定均不適用于太平洋航運(yùn)，公司經(jīng)營情況正常。展望4Q，我們認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦及港口費(fèi)或?qū)⒂绊懭虼斑\(yùn)力部署和港口掛靠，造成供應(yīng)鏈擾動(dòng)，推升市場運(yùn)價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司4Q日均收入環(huán)比將進(jìn)一步上漲，維持“買入”。
公司已實(shí)施結(jié)構(gòu)性變革，中美港口費(fèi)暫不適用于太平洋航運(yùn)
根據(jù)公司公告，針對(duì)中美貿(mào)易沖突及互征港口費(fèi)等相關(guān)規(guī)定，太平洋航運(yùn)已主動(dòng)采取措施，確保公司運(yùn)營正常。1）公司擴(kuò)大新加坡公司架構(gòu)，新加坡公司將成為所有貨運(yùn)及期租合約的簽約方。同時(shí)，公司計(jì)劃將約50%的自有船所有權(quán)及船旗國轉(zhuǎn)為新加坡。2）公司的戰(zhàn)略領(lǐng)導(dǎo)由新加坡團(tuán)隊(duì)承擔(dān)。3）公司的董事會(huì)組成已做改變。因此，截至目前，管理層表示中美針對(duì)25%或以上由中美實(shí)體或個(gè)人持有的相關(guān)規(guī)定暫不適用于太平洋航運(yùn)（由于25%規(guī)則仍不明確，公司已向中美相關(guān)部門尋求進(jìn)一步澄清，并等待回復(fù)）。
3Q季節(jié)性旺季疊加船舶供給端擾動(dòng)，推動(dòng)運(yùn)價(jià)上漲行情
三季度，波羅的海BDI/BHSI散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)均值環(huán)比上漲34.8%/23.0%（同比+5.7%/-2.2%），主因季節(jié)性旺季疊加港口擁堵/臺(tái)風(fēng)天氣等導(dǎo)致船舶周轉(zhuǎn)效率下降，推升運(yùn)價(jià)。從貨量角度看，3Q全球小宗散貨裝載量同比增長4.3%，主要受小宗礦石（同比+9.9%）及肥料（同比+8.8%）增長帶動(dòng)。3Q鋁土礦裝載量同比大幅增長19.5%，主要受到幾內(nèi)亞出口至中國需求拉動(dòng)。大宗散貨需求方面表現(xiàn)偏弱，3Q全球煤炭/糧食裝載量同比-3.8%/-0.5%。
供給端擾動(dòng)或持續(xù)影響市場有效運(yùn)力，推升運(yùn)價(jià)中樞
自二季度以來，船舶供給端面臨多重?cái)_動(dòng)：1）港口擁堵，特別是幾內(nèi)亞新礦山投產(chǎn)后，鋁土礦出口導(dǎo)致大型貨船被迫排隊(duì)等候進(jìn)港。2）蘇伊士運(yùn)河及巴拿馬運(yùn)河通航量未見顯著改善。3）因環(huán)保法規(guī)趨緊，船舶平均航速持續(xù)減慢以降低溫室氣體排放。展望4Q，中美互征港口費(fèi)生效，我們認(rèn)為受影響的船公司或重新調(diào)配全球船舶部署和港口掛靠，以減少相關(guān)成本，將造成供應(yīng)鏈擾動(dòng)，推升市場運(yùn)價(jià)。根據(jù)公告，截至目前，公司已鎖定4Q25靈便型/超靈便型船日均收入為12,380/14,060美金/天，環(huán)比上漲6.0%/4.8%，同比-11.6%/-5.4%（鎖定運(yùn)營天比例為72%/87%）。
上調(diào)25年凈利預(yù)測，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.0港幣，維持“買入”
考慮下半年季節(jié)性旺季疊加中美互征港口費(fèi)或進(jìn)一步擾動(dòng)船舶供給端，我們上調(diào)對(duì)4Q即期運(yùn)價(jià)假設(shè)，對(duì)應(yīng)上調(diào)25年凈利預(yù)測10%至7,767萬美金；維持26/27年凈利預(yù)測1.1億/1.3億美金。我們基于1.1x 25EPB（公司歷史三年P(guān)B均值加1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價(jià)主因考慮當(dāng)前市場運(yùn)價(jià)上行），上調(diào)目標(biāo)價(jià)20%至3.0港幣（前值目標(biāo)價(jià)基于0.9x 25EPB），維持“買入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，需求低于預(yù)期，船舶供給高于預(yù)期。
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