>> 東吳證券-海博思創(chuàng)(688411)新模式+運(yùn)維打造國內(nèi)儲(chǔ)能龍頭，海外加快布局提升成長空間-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
大小： |
2295KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男,胡雋穎 |
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儲(chǔ)能系統(tǒng)集成龍頭，技術(shù)與業(yè)績領(lǐng)先。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案與技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商，自2011年成立以來持續(xù)深耕電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)聚焦，2025H1儲(chǔ)能系統(tǒng)收入占比達(dá)99.77%。公司實(shí)控人持股集中，控制權(quán)穩(wěn)定，核心管理層多具備清華及海外名校技術(shù)背景，研發(fā)人員占比近30%，技術(shù)基因深厚。受益于儲(chǔ)能市場(chǎng)快速發(fā)展及商業(yè)模式轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績持續(xù)高增，2025年?duì)I收116億元，同比增長40%；隨著獨(dú)立儲(chǔ)能與海外項(xiàng)目占比提升，毛利率已呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，未來盈利空間有望進(jìn)一步打開。
短期：國內(nèi)獨(dú)儲(chǔ)爆發(fā)與海外市場(chǎng)拓展，實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)。1）國內(nèi)端，容量電價(jià)機(jī)制、電力市場(chǎng)化改革及綠電直連等多維政策共同發(fā)力，25年全國儲(chǔ)能招標(biāo)量303.8GWh，同比+76%實(shí)現(xiàn)高增，2026年裝機(jī)我們預(yù)計(jì)達(dá)230GWh+。26年1月國家發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于完善發(fā)電側(cè)容量電價(jià)機(jī)制的通知》，正式定調(diào)獨(dú)立儲(chǔ)能的戰(zhàn)略地位，我們判斷五大六小運(yùn)營商有望陸續(xù)下場(chǎng)進(jìn)入獨(dú)立儲(chǔ)能市場(chǎng)，“十五五”期間國內(nèi)獨(dú)儲(chǔ)將迎來可持續(xù)發(fā)展階段。國內(nèi)新模式下，電網(wǎng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)具備高電壓等級(jí)和高電價(jià)波動(dòng)的優(yōu)勢(shì)，利于更及時(shí)做峰谷套利，參與更高層級(jí)的電力市場(chǎng)交易和輔助服務(wù)調(diào)用，公司依靠關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)資源助力優(yōu)質(zhì)訂單增長。2）海外端，受美國AI用電、歐洲政策補(bǔ)貼及新興市場(chǎng)大儲(chǔ)推動(dòng)需求廣闊。公司提前布局海外，通過獲取IEC/UL等全球認(rèn)證、在歐洲形成代表性項(xiàng)目并與多國頭部伙伴合作，同時(shí)在澳洲、歐洲、北美、東南亞等地建立區(qū)域總部與本地化網(wǎng)絡(luò)，海外高毛利業(yè)務(wù)加速放量，成為公司關(guān)鍵的業(yè)績?cè)鲩L引擎，2025–2027年海外出貨規(guī)劃2/10/20GWh。公司規(guī)劃2026-2028年出貨達(dá)300GWh，與寧德/億緯戰(zhàn)略鎖供，保障電芯優(yōu)先供應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2025–2028年出貨分別達(dá)26/70/100/130GWh，保持高速增長。
中長期：從設(shè)備供應(yīng)商到全鏈路運(yùn)營服務(wù)商，深度綁定上下游實(shí)現(xiàn)業(yè)績的可持續(xù)擴(kuò)張。1）深度綁定下游儲(chǔ)能電站開發(fā)商及金租企業(yè)：儲(chǔ)能+金融打造可持續(xù)收益模式，通過基金化結(jié)構(gòu)、低成本資金與保底收益機(jī)制提升資本效率，以“輕資產(chǎn)占節(jié)點(diǎn)+融資租賃導(dǎo)入資金+設(shè)備與運(yùn)維綁定”實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利并向制造+服務(wù)轉(zhuǎn)型。2）提供電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易及電站運(yùn)維服務(wù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)綁定：獨(dú)儲(chǔ)盈利模式天然依賴于現(xiàn)貨市場(chǎng)交易能力，公司憑借先進(jìn)AI技術(shù)、海量運(yùn)行數(shù)據(jù)及對(duì)電網(wǎng)的深度理解，在現(xiàn)貨市場(chǎng)交易端具備明顯優(yōu)勢(shì)。3）供應(yīng)鏈端長期鎖定電芯等核心零部件供應(yīng)：在供應(yīng)鏈端，通過“多元化+長單鎖定”、自研自制與嚴(yán)格質(zhì)量管控構(gòu)筑成本韌性與交付穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)，形成貫穿供應(yīng)—交付—運(yùn)維的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。4）AI賦能儲(chǔ)能價(jià)值新生，依托數(shù)據(jù)持續(xù)驅(qū)動(dòng)增值服務(wù)。公司以“海博云”為核心，實(shí)現(xiàn)規(guī)劃、設(shè)計(jì)、驗(yàn)證、運(yùn)維、交易全生命周期管理，通過預(yù)測(cè)性維護(hù)和交易策略優(yōu)化顯著提升效率。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為：9.5/18.4/31.8億元，同比+46%/+94%/+72%，對(duì)應(yīng)PE為44x/22x/13x?？紤]1）海內(nèi)外市場(chǎng)共振，國內(nèi)政策促進(jìn)IRR持續(xù)提升，海外高利放量爆發(fā)，海內(nèi)外共驅(qū)量利齊升；2）公司以“賣收益”取代“賣設(shè)備”，成功構(gòu)建了輕資產(chǎn)、復(fù)利型的儲(chǔ)能商業(yè)模式，通過技術(shù)、數(shù)據(jù)和低成本金融支持，實(shí)現(xiàn)長期服務(wù)的高毛利轉(zhuǎn)化與資本效率的顯著提升，盈利增速有望高于可比公司，我們給予公司27年20xPE，目標(biāo)價(jià)353元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、國際貿(mào)易及行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外拓展不及預(yù)期。
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