>> 東方證券-2026年2月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：短期噪音放大波動(dòng)，就業(yè)趨勢(shì)仍偏弱-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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研究結(jié)論
美東時(shí)間3月5日，美國(guó)勞工部公布2月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱，逆轉(zhuǎn)了1月的樂(lè)觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)：新增就業(yè)大幅萎縮，同時(shí)失業(yè)率回升。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)-9.2萬(wàn)人，大幅不及預(yù)期5.5萬(wàn)人；時(shí)薪增速環(huán)比錄得0.4%，與前值基本持平。失業(yè)率由前值4.3%小幅回升至4.4%；勞動(dòng)參與率下降至62%。
季節(jié)和技術(shù)等短期噪音放大了2月就業(yè)數(shù)據(jù)的走弱幅度。結(jié)構(gòu)來(lái)看，2月大部分行業(yè)出現(xiàn)了就業(yè)萎縮，過(guò)去就業(yè)的貢獻(xiàn)主力服務(wù)業(yè)減少6.1萬(wàn)人，其中三大服務(wù)業(yè)專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)、教育醫(yī)療業(yè)休閑酒店業(yè)，本月分別萎縮0.5萬(wàn)人、3.4萬(wàn)人和2.7萬(wàn)人，信息業(yè)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)就業(yè)延續(xù)就業(yè)疲軟趨勢(shì)，分別減少1.1萬(wàn)人和1.1萬(wàn)人，批發(fā)業(yè)（+0.6萬(wàn)人）、零售業(yè)（+0.2萬(wàn)人）就業(yè)小幅修復(fù)。此外，商品相關(guān)行業(yè)就業(yè)全面萎縮，采礦業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)分別萎縮0.2萬(wàn)人、1.1萬(wàn)人和1.2萬(wàn)人。
主要擾動(dòng)因素包括：1）醫(yī)療行業(yè)大規(guī)模罷工。1月中旬到2月下旬的凱撒醫(yī)療醫(yī)護(hù)人員罷工事件中，有超過(guò)3萬(wàn)名員工處于停工狀態(tài)，這一時(shí)間段完全覆蓋了企業(yè)調(diào)查周期，拖累了醫(yī)療服務(wù)這一過(guò)去新增就業(yè)的最大貢獻(xiàn)項(xiàng)。2）惡劣天氣抑制新增就業(yè)。2月美國(guó)東部大范圍暴風(fēng)雪和低溫天氣對(duì)建筑、休閑服務(wù)、零售等線下行業(yè)形成階段性擾動(dòng)，同時(shí)壓制了整體就業(yè)表現(xiàn)。3）企業(yè)出生死亡模型調(diào)整。美國(guó)勞工部自2026年1月起調(diào)整了企業(yè)凈生死模型，在預(yù)測(cè)中按月引入當(dāng)期樣本信息，導(dǎo)致1-2月企業(yè)凈生死項(xiàng)相對(duì)歷史季節(jié)規(guī)律出現(xiàn)更明顯偏移，1月季節(jié)性支撐偏強(qiáng)，而2月季節(jié)性支撐明顯不足。如果平滑掉1-2月的波動(dòng)，目前3個(gè)月移動(dòng)平均新增就業(yè)人數(shù)約為0.6萬(wàn)人，總體來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)尚未出現(xiàn)如2月表觀數(shù)據(jù)提示的大幅崩盤，但是仍處于走弱的趨勢(shì)中，潛在就業(yè)動(dòng)能偏弱。
就業(yè)需求疲軟推動(dòng)失業(yè)率再次上升，前瞻來(lái)看提示就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)家庭調(diào)查數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率回升至4.4%，本期失業(yè)率壓力主要來(lái)自需求側(cè)，在2月失業(yè)率環(huán)比變化貢獻(xiàn)當(dāng)中：新進(jìn)入、再進(jìn)入者分別抬升1bp、11bp，退職者壓低9bp，暫時(shí)性失業(yè)、永久性失業(yè)抬升5bp、3bp，反映了企業(yè)裁員、天氣擾動(dòng)等需求端因素導(dǎo)致了失業(yè)率承壓。目前各類美國(guó)就業(yè)需求的前瞻指標(biāo)仍在持續(xù)走弱，12月JOLTS職位空缺率較前值4.2%大幅下降至3.9%，中小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)、增加就業(yè)計(jì)劃繼續(xù)趨勢(shì)走弱，招聘需求明顯下行，就業(yè)市場(chǎng)距離確認(rèn)企穩(wěn)趨勢(shì)仍有一定距離，提示失業(yè)率可能存在繼續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)。
短期市場(chǎng)定價(jià)預(yù)計(jì)圍繞伊朗沖突帶來(lái)的短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重估和通脹風(fēng)險(xiǎn)，我們提示后續(xù)失業(yè)率進(jìn)一步走高的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策可能重新向增長(zhǎng)與就業(yè)傾斜。由于目前市場(chǎng)交易的重點(diǎn)圍繞伊朗沖突升級(jí)帶來(lái)的地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，市場(chǎng)更加擔(dān)憂能源價(jià)格飆升帶來(lái)的潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)，疊加本期就業(yè)數(shù)據(jù)中的季節(jié)性擾動(dòng)，短期數(shù)據(jù)波動(dòng)不足以對(duì)市場(chǎng)交易形成新的定價(jià)主線，目前市場(chǎng)定價(jià)3月降息概率僅3.6%。我們認(rèn)為在就業(yè)疲軟的宏觀條件下，油價(jià)通脹向核心通脹傳導(dǎo)難度較大，且從經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，地緣事件對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的沖擊難以長(zhǎng)期持續(xù)，因此在地緣風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)平息后，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的主要錨點(diǎn)仍將回歸經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)，若失業(yè)率進(jìn)一步走高，經(jīng)濟(jì)增速趨勢(shì)下行，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將重回政策寬松傾向。
風(fēng)險(xiǎn)提示
伊朗沖突超預(yù)期升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱的風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)。
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