>> 招商證券-70-80年代商品行情會否重現(xiàn)？-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,王濼賓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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基于報告《康波周期、科技革命與貨幣體系重塑》，我們認為科技革命爆發(fā)會引發(fā)貨幣超發(fā)，那么這一過程是否一定會大幅推升黃金與大宗商品價格，類似上世紀70-80年代？關(guān)鍵變量是流動性被引導(dǎo)到哪里。70年代“高通脹無總統(tǒng)”背景下，執(zhí)政者意識到了通脹是內(nèi)部治理和尋求連任的關(guān)鍵，進而為了平衡通脹與經(jīng)濟指標，股票、房地產(chǎn)、債券乃至數(shù)字貨幣等資產(chǎn)均成為吸收全球流動性的緩沖池。而美元似乎是調(diào)節(jié)流動性去向的閥門，美元指數(shù)也反映了全球是“脫虛向?qū)崱边€是“脫實向虛”。美元走強，全球流動性向虛，資源品金融屬性被壓制；美元走弱，流動性回歸實體，商品與黃金獲得價值重估。
與大宗商品走勢相關(guān)的三大周期及定位：
康波周期：目前處于蕭條期，系統(tǒng)性出清尚未完成。目前全球處于第五輪康波周期蕭條期，這一階段實體固然疲弱，金融資產(chǎn)卻可以泡沫化，一旦此階段大型經(jīng)濟體出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫就容易大幅削弱國力，1985年廣場協(xié)議后的日本就是典型案例。因此，2021年以來各國開始逐步警惕資產(chǎn)泡沫，在此輪康波蕭條期結(jié)束前仍需出現(xiàn)一輪系統(tǒng)性出清。
美國政治周期：K型結(jié)構(gòu)極致后追求公平，財政退坡、“脫虛向?qū)崱笔谴髣菟?。目前美國可能處在一個分水嶺，社會結(jié)構(gòu)不斷K型分化，政治光譜也應(yīng)當左轉(zhuǎn)推動公平，財政開源、脫虛向?qū)嵍际钦叩娜∠颍螘r左轉(zhuǎn)則取決于大國博弈等地緣因素。從歷史軌跡看，似乎運行到康波蕭條期美國作為全球經(jīng)濟主導(dǎo)國的政治光譜就會發(fā)生搖擺。上世紀30年代如此，上世紀80年代如此，當前從社會結(jié)構(gòu)評估理應(yīng)如此。
美元周期：大概率開啟貶值周期，全球逐漸進入“脫虛向?qū)崱彪A段。2008-2024年全球以全要素生產(chǎn)率代表的新動能和私人部門的杠桿率代表的舊動能都在趨弱，全球資金更愿意借非美貨幣配置美元資產(chǎn)（美債、美股），在脫實向虛的背景下美元資產(chǎn)相對非美資產(chǎn)仍具有相對優(yōu)勢，也推動了美元指數(shù)的升值周期。疫后全球通脹中樞趨勢性抬升，令發(fā)達國家低收入群體顯著受損，此前維持的“寬財政、寬貨幣、低通脹”的穩(wěn)態(tài)不復(fù)存在。結(jié)合美國政治周期看，當前矛盾終將導(dǎo)致全球左轉(zhuǎn)推動公平，私人部門重新加杠桿，美聯(lián)儲由寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?。此外，弱美元仍是特朗普任期美國政策核心訴求，緩解美國資產(chǎn)在全球集中度過高的問題，幫助美國分散風險。那么，“脫虛向?qū)崱彪A段何時開啟？目前，全球地緣風險仍在加劇，距離康波蕭條期結(jié)束或仍差一輪有效出清，我們傾向于臨近這一節(jié)點。出清后，全球大概率進入“脫虛向?qū)崱睍r代。
70-80年代商品行情會否重現(xiàn)？70-80年代全球資金可配置資產(chǎn)相當少，全球證券化率極低且跨境投資受限，房地產(chǎn)金融化程度極低，衍生品與私募資產(chǎn)幾乎不存在。因此資金流動鏈條是現(xiàn)金與商品、黃金等實物資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化，一旦通脹失控就會直接體現(xiàn)在商品和黃金價格上。目前與70-80年代最大區(qū)別是全球資金“蓄水池”比70-80年代要更多：股市、地產(chǎn)、債券乃至衍生品均有更大容量。但是，我們?nèi)钥春蒙唐罚ㄙY源民粹和AI崛起的當下以及本輪康波蕭條期過后的“脫虛向?qū)崱彪A段，只是幅度上較70-80年代更為溫和，特別是關(guān)乎國計民生以及通脹的大宗商品價格的攀升幅度或遠不及70-80年代的年化表現(xiàn)。
風險提示：全球經(jīng)濟和政策超預(yù)期，地緣風險超預(yù)期。
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