>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
大小： |
808KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
張良衛(wèi) |
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宏觀策略
宏觀點評20260310：蜜糖還是黃連：“輸入型漲價”能否破局低通脹
核心觀點：近期國際油價上漲，為中國經(jīng)濟(jì)送來了短期改善物價的“蜜糖”，但也帶來了成本擠壓的“黃連”苦味。我們測算，油價每上漲10%，國內(nèi)PPI和CPI將分別被拉動約0.42和0.07個百分點，這使得PPI和GDP平減指數(shù)有望在今年一季度提前轉(zhuǎn)正，初步緩解低通脹壓力。然而，輸入型漲價能否像2022年后的日本一樣，帶動中國永久走出低通脹，關(guān)鍵不在于外部沖擊的強(qiáng)度，而在于能否形成內(nèi)生的“工資-物價螺旋”。日本之所以能告別長期低物價，是因為進(jìn)口成本沖擊恰逢其勞動力供給觸及瓶頸，迫使企業(yè)開啟加薪搶人模式，從而實現(xiàn)了供需協(xié)同漲價。對我國而言，關(guān)鍵是接下來能否啟動“工資-物價螺旋”，建議重點關(guān)注服務(wù)業(yè)價格和就業(yè)，服務(wù)業(yè)作為勞動密集型行業(yè)，勞動報酬占比顯著高于工業(yè)，其價格與工資聯(lián)動性更強(qiáng)，更容易形成正向循環(huán)。此外，高油價的“黃連”效應(yīng)可能向中下游傳導(dǎo)，非金屬礦采、印刷、文教工美、裝備制造及交運郵政等行業(yè)由于價格傳導(dǎo)能力較弱，將面臨一定的利潤壓力。風(fēng)險提示：人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)，將顯著削弱輸入型通脹對物價的抬升作用；地緣政治若超預(yù)期緩和，輸入型漲價對物價的拉動可能迅速消退；宏觀政策變化風(fēng)險，如加強(qiáng)價格調(diào)控。
#海外經(jīng)濟(jì)：美國通脹對油價的彈性測算
核心觀點：美伊沖突持續(xù)的不確定性推高原油供給擔(dān)憂，全球原油價格一度飆升至110美元/桶以上，令經(jīng)濟(jì)滯脹擔(dān)憂升溫，并將直接影響3月及以后美國CPI?；鶞?zhǔn)情形下，若全年油價維持在100美元/桶，假定原油價格對汽油價格的傳導(dǎo)率為50%，對應(yīng)年底CPI同比增速為3.48%；風(fēng)險情形下，若全年油價維持在150美元/桶，假定原油價格對汽油價格的傳導(dǎo)為100%，對應(yīng)年底CPI同比增速為7.15%。向前看，基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)期美伊沖突在未來幾周走向緩和，則4月油價大概率回到的65$/桶的中樞水平，油價將只影響3月CPI數(shù)據(jù)，有利于新任美聯(lián)儲主席就任后在6月FOMC開啟降息。而若油價中樞的抬升擴(kuò)散至4月及以后，則將對26Q2的美國通脹和下半年美聯(lián)儲的降息路徑產(chǎn)生更大阻力。
固收金工
固收深度報告20260311：債券“科技板”他山之石：海外科技巨頭債券融資路徑演變案例復(fù)盤之新能源行業(yè)（上游供給端）
本報告將轉(zhuǎn)而聚焦于屬于新能源行業(yè)中上游能源供給端的兩家海外新能源市場龍頭企業(yè)——AI時代的全能能源架構(gòu)師新世紀(jì)能源（NextEraEnergy, Inc.）、清潔電力的行業(yè)標(biāo)桿伊維爾德羅拉（Iberdrola S.A.）。二者均系傳統(tǒng)電力到清潔能源成功轉(zhuǎn)型的典范，也是全球排名前二的電力巨頭，故在業(yè)務(wù)板塊上具有諸多相似之處，但同時二者在地域布局、財務(wù)表現(xiàn)等方面也存在差異。通過復(fù)盤兩家企業(yè)的債券融資軌跡，分析其在不同發(fā)展階段對債券工具的運用策略，有助于為我國處于產(chǎn)業(yè)鏈相似環(huán)節(jié)的新能源公司參與債券一級市場以及機(jī)構(gòu)投資者在二級市場挖掘新能源發(fā)行主體債券價值提供參考方向。風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計與來源偏差；監(jiān)管政策變動風(fēng)險；行業(yè)競爭與技術(shù)迭代風(fēng)險。
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