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火山引擎核心合作伙伴，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　光環(huán)云數(shù)據(jù)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“光環(huán)云”）成立于2018年，是光環(huán)新網(wǎng)控股子公司，是其智能算力創(chuàng)新業(yè)務(wù)承載主體，專(zhuān)注于智算網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，光環(huán)云作為火山引擎區(qū)域核心授權(quán)合作伙伴，與火山引擎共同構(gòu)建高效、協(xié)同、創(chuàng)新的企業(yè)服務(wù)生態(tài)，攜手推動(dòng)AI賦能企業(yè)加速數(shù)智化轉(zhuǎn)型發(fā)展。2026年3月11日，光環(huán)云正式宣布收購(gòu)Agent工程化交付團(tuán)隊(duì)湃陽(yáng)智能，同時(shí)重磅發(fā)布雙方聯(lián)合打造的“Panacea智能體訓(xùn)推平臺(tái)”。此次收購(gòu)標(biāo)志著公司全面加碼AI智能體開(kāi)發(fā)與全流程運(yùn)營(yíng)布局，正式推動(dòng)大模型技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室研發(fā)走向產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景深處落地，開(kāi)啟國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)AI規(guī)?；涞氐男蛘?。由于公司收購(gòu)中金云網(wǎng)及光環(huán)贊普后計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為-7.73/3.85/4.93億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2027年P(guān)E為77.0/60.3倍，對(duì)應(yīng)2025-2027年EV/EBITDA分別為218.2倍、19.1倍、16.2倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　智算與工程化深度協(xié)同，破解企業(yè)級(jí)AI落地核心瓶頸
　　從行業(yè)趨勢(shì)看，當(dāng)前企業(yè)級(jí)AI普遍面臨模型幻覺(jué)、落地成本高、部署周期長(zhǎng)、合規(guī)難達(dá)標(biāo)等核心痛點(diǎn)，此次公司收購(gòu)湃陽(yáng)智能，本質(zhì)是智算新基建底層能力與AIAgent工程化交付能力的精準(zhǔn)戰(zhàn)略協(xié)同，雙方聯(lián)合推出的Panacea智能體訓(xùn)推平臺(tái)，聚焦AI智能體全生命周期運(yùn)營(yíng)，搭建起適配產(chǎn)業(yè)落地的核心能力體系。
　　AIDC領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)推動(dòng)內(nèi)蒙古、天津、上海、長(zhǎng)沙等多個(gè)項(xiàng)目建設(shè)交付
　　截至2025年9月，公司已投產(chǎn)機(jī)柜總數(shù)超7.2萬(wàn)個(gè)，全國(guó)規(guī)劃?rùn)C(jī)柜規(guī)模超23萬(wàn)個(gè)，隨著AIGC發(fā)展帶動(dòng)訓(xùn)練及推理的算力需求逐步釋放，公司有望持續(xù)受益。公司積極推進(jìn)多地AIDC布局：內(nèi)蒙古地區(qū)和林格爾項(xiàng)目已取得項(xiàng)目用地；積極推進(jìn)呼和浩特算力項(xiàng)目前期籌備工作；天津?qū)氎嫒陧?xiàng)目正在進(jìn)行土建和第二座110KV電站的建設(shè)；上海嘉定項(xiàng)目一期已全部售出并上架，二期項(xiàng)目完成全部預(yù)售并于2025年初陸續(xù)交付；杭州項(xiàng)目已啟動(dòng)110KV變電站建設(shè)工作；長(zhǎng)沙項(xiàng)目積極推進(jìn)土建驗(yàn)收和機(jī)電建設(shè)，已投放部分機(jī)柜資源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI及云計(jì)算發(fā)展不及預(yù)期、機(jī)柜上架不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。