>> 招銀國際-美國經(jīng)濟(jì)：通脹即將反彈-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉澤暉 |
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美國CPI與核心CPI同比增速與上月持平，保持在近2年低位。能源和食品價(jià)格環(huán)比加速，關(guān)稅影響導(dǎo)致核心商品環(huán)比小幅反彈。房租通脹延續(xù)放緩并已低于疫情前增速，預(yù)計(jì)全年將延續(xù)放緩趨勢。在薪資增速推動(dòng)下，除房租外核心服務(wù)保持較快增速。市場關(guān)注轉(zhuǎn)向未來滯漲風(fēng)險(xiǎn)，因中東沖突時(shí)間可能長于市場先前預(yù)期，Polymarket對6月底前?；痤A(yù)期已降至60%。油價(jià)長期高企將推升美國滯漲風(fēng)險(xiǎn)，打壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。我們估算原油價(jià)格每上漲10%將推升通脹0.3-0.4個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)對核心通脹有0.1個(gè)百分點(diǎn)左右的溢出效應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)面臨實(shí)現(xiàn)保就業(yè)和降通脹的雙重目標(biāo)的兩難，市場對全年降息預(yù)期從2月底的60bps降至29bps，全年首次降息時(shí)間從6月推遲至9月。我們維持全年降息1次的判斷，時(shí)點(diǎn)將取決于中東沖突演變和油價(jià)見頂時(shí)間。3月CPI可能因汽油價(jià)格大幅上漲而從2.4%升至3.1%。
CPI增速小幅反彈，預(yù)計(jì)油價(jià)將推動(dòng)3月CPI大幅上漲。CPI季調(diào)后環(huán)比增速從1月的0.17%升至2月的0.27%，與市場預(yù)期基本持平。CPI同比增速保持在近1年低位的2.4%。食品價(jià)格環(huán)比增速從0.2%升至2月的0.4%，主要因家庭食品和外出就餐從0.2%和0.1%加速至0.4%和0.3%。能源價(jià)格環(huán)比增速從1月的-1.5%反彈至2月的0.6%，其中能源商品因汽油價(jià)格反彈而從-3.3%升至1.1%，能源服務(wù)則環(huán)比持平在0.2%。展望未來，3月CPI同比增速可能從2月的2.4%大幅反彈至3.1%，因預(yù)計(jì)3月汽油價(jià)格可能環(huán)比大幅上漲17%，對CPI同比增速的推動(dòng)可能在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。
核心通脹小幅放緩，商品通脹小幅反彈。2月核心CPI季調(diào)后環(huán)比增速從1月的0.3%降至0.2%，與市場預(yù)期持平。核心CPI同比增速保持在近5年低點(diǎn)的2.5%。核心商品環(huán)比增速從0%反彈至2月的0.1%，其中家具、服裝和休閑商品等受關(guān)稅影響較大的商品保持較高增速，分別上漲0.2%、1.3%和0.4%。二手車環(huán)比跌幅從-1.8%收窄至2月的-0.4%，新車價(jià)格從0.2%降至0%。
核心服務(wù)增速放緩。核心服務(wù)季調(diào)后環(huán)比增速從1月的0.4%降至2月的0.3%，同比增速從3%降至2.9%。占CPI比重近35%的房租環(huán)比增速保持在低位的0.2%，過去6月年化增速已降至2.5%，已低于疫情前平均3.3%的水平。領(lǐng)先的市場租金顯示房租增速仍在加速放緩，預(yù)計(jì)26年全年CPI房租項(xiàng)仍將保持下降趨勢，將成為通脹下行的主要推動(dòng)。除房租外的其他核心服務(wù)環(huán)比增速從0.59%降至2月的0.35%，仍保持較高增速，與高企的薪資增速一致。出行服務(wù)價(jià)格延續(xù)增長，酒店和機(jī)票分別上漲1%和1.4%。醫(yī)療及汽車保險(xiǎn)、休閑服務(wù)和個(gè)人服務(wù)等價(jià)格下跌，醫(yī)療服務(wù)、機(jī)動(dòng)車維修和教育及通訊服務(wù)保持較快增速。
中東沖突打亂通脹放緩趨勢，推升滯漲風(fēng)險(xiǎn)。油價(jià)成為未來通脹最大變量，原油價(jià)格每上漲10%將推升通脹0.3-0.4個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)對核心通脹有0.1個(gè)百分點(diǎn)左右的溢出效應(yīng)。中東沖突時(shí)間可能長于市場原先預(yù)期，目前Polymarket對6月底前?；痤A(yù)期從月初的80%降至60%左右。油價(jià)長期高企推升美國滯漲風(fēng)險(xiǎn)，打壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)面臨實(shí)現(xiàn)保就業(yè)和降通脹的雙重目標(biāo)的兩難，市場對全年降息預(yù)期從2月底的60bps降至29bps，全年首次降息時(shí)間從6月推遲至9月。我們維持全年僅降息1次的判斷，時(shí)點(diǎn)將取決于中東沖突演變和油價(jià)見頂時(shí)間。
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